DZ Research Blog

Fitch hat der italienischen Regierung ein vorweihnachtliches Geschenk beschert – die erste Ratingheraufstufung seit dem Jahr 2002, die die Ratingagentur zugunsten des Landes ausgesprochen hat. Fitch begründet die Heraufstufung um eine Stufe auf BBB (stabil) vor allem mit dem zuletzt stärker als erwarteten Wirtschaftswachstum sowie den besseren wirtschaftlichen Wachstumsaussichten. Aber auch die finanziellen Zuflüsse im Rahmen des EU-Wiederaufbaufonds (NGEU) und die zwar hohe, aber niedriger als zuvor erwartete Neu- und Gesamtverschuldung in diesem und den kommenden Jahren gaben den Ausschlag. Italiens Wirtschaftsleistung werde voraussichtlich bereits im ersten Quartal 2022 das Niveau von vor Beginn der Corona-Pandemie erreichen. Mit der am Freitag bekanntgegebenen Entscheidung revidiert Fitch die Herabstufung von BBB auf BBB-, die die Agentur zu Beginn der Corona-Krise mit Verweis auf die steigenden Risiken für Italien beschlossen hatte. Trotz der positiven Entwicklungen, die zu der Heraufstufung geführt haben, benennt Fitch unumwunden Risiken, die die Kreditwürdigkeit des Stiefelstaates zukünftig negativ beeinflussen könnten. Zum einen kritisiert Fitch, dass Italiens strukturelles Haushaltsdefizit im kommenden Jahr voraussichtlich auf 5,5% des BIP steigen werde. Italien profitiere zwar von den EU-Finanzmitteln, allerdings habe sich der Anreiz zu sparen dadurch verringert. Zum anderen benennt Fitch etwaige politische Risiken im Zusammenhang mit der Anfang kommenden Jahres anstehenden Präsidentschaftswahl. Die Agentur stimmt in den Chor derer ein, die ein Risiko für die Zukunft der Vielparteienkoalition sehen, sollte Ministerpräsident Draghi neuer Staatspräsident werden. Aus dem Grund schließt Fitch eine erneute Herabstufung des Ratings nicht aus, sollte sich Italiens Schuldenstandsquote nicht unter dem für Ende 2021 erwarteten Stand von 154% stabilisieren oder sich das Wachstumspotenzial doch wieder abschwächen. Insbesondere die Entwicklung der Gesamtverschuldung dürfte nicht nur vom Ausgabenverhalten Roms abhängen, auch steigende Refinanzierungskosten nach einem möglichen Ende des EZB-Anleihekaufprogramms PEPP stellen hier ein Risiko dar.     Die Märkte haben auf die Ratingüberraschung heute Morgen daher auch positiv, aber keineswegs euphorisch reagiert. Die Unsicherheit ob der anstehenden EZB-Entscheidung zur Zukunft von PEPP bleibt bis zur Ratssitzung am 16. Dezember ein marktbestimmendes Thema.   Daniel Lenz

Das Marktsegment der Kryptowährungen hat seinem Ruf, besonders volatil zu sein, zuletzt alle Ehre gemacht. Binnen weniger Minuten ging es für den Bitcoin-Kurs gegenüber dem US-Dollar rund 20% in die Tiefe. Verluste in ähnlicher Größenordnung musste Ether, die Nummer zwei unter Kryptowährungen, hinnehmen. Zumindest einen Teil der eingefahrenen Kurseinbußen konnten beide Vertreter im weiteren Handelsverlauf zwar wettmachen. Unter dem Strich verbleibt jedoch sowohl für den Bitcoin als auch Ether ein deutliches Minus gegenüber den Notierungen von Ende letzter Woche. Mehrere Faktoren werden für die Kurseinbußen verantwortlich gemacht. Vor allem die globale Stimmungseintrübung aufgrund des Comebacks der Corona-Pandemie und der Omikron-Variante wird hierbei genannt. Letztere hat vergangene Woche über alle Finanzmarktsegmente hinweg für Verunsicherung gesorgt. Außerdem wird auf Belastungen für das Kryptowährungs-Segment vonseiten der US-Geldpolitik verwiesen. Vergangene Woche hatte Notenbankchef Powell signalisiert, dass er ein früheres Ende der Anleiheankäufe für angemessen erachte, und damit Spekulationen zugunsten einer ersten Leitzinserhöhung Mitte 2022 begünstigt. Die Aussicht auf eine restriktivere Geldpolitik begünstigt die Attraktivität traditioneller Währungen gegenüber Bitcoin & Co. Hinzu kommt, dass technische Faktoren die Abwärtsbewegung im Kryptowährungs-Segment verstärkt haben könnten. Hintergrund dieser Einschätzung sind Investoren, die mit Fremdkapital engagiert sind. So wird gemutmaßt, dass derartige spekulative Positionen aufgelöst wurden, um aufkommende Verluste zu begrenzen.     Die Argumente klingen zwar auf den ersten Blick einleuchtend. Fraglich ist aber, wieso das Kryptowährungs-Segment deutlich später als andere Asset-Klassen auf die Omikron-Unsicherheit reagiert hat. Unklar ist zudem, wieso sich andere Finanzmarktsegmente von den Äußerungen Powells nicht nachhaltig beeindrucken ließen, Bitcoin & Co. aber schon. Für Bitcoin-Kritiker dürften derartige Details keine Rolle spielen. Sie sollten sich einmal mehr in ihrer Auffassung bestätigt fühlen, dass Kryptowährungen keinen vertrauenswürdigen Vermögenswert darstellen. Die Kursentwicklung kümmerte diese Ansicht in den vergangenen Monaten herzlich wenig. Der jüngste Einbruch wird wahrscheinlich weder der Anfang vom Ende noch ein Grundstein für eine neue Rallye sein. Am ehesten noch ist damit zu rechnen, dass er als Erinnerung dient – eine Erinnerung daran, dass enorme Renditechancen in den meisten Fällen mit hohen Risiken einhergehen.   Sören Hettler

Die Französische Revolution brachte eine vollständige Umwälzung fast aller Lebensbereiche des Ancien Régime mit sich – selbst vor dem Kalender wurde keine Ausnahme gemacht. So fielen weite Teile des vormaligen „Novembre“ nun in den „Brumaire“, den Nebelmonat. Mit dessen Ende hat sich in den letzten Tagen auch der Nebel über dem Kandidatenfeld für die französische Präsidentschaftswahl im April 2022 gelichtet. Am Wochenende hat das bürgerliche Lager der konservativen Les Républicains (LR) mit Valérie Pécresse im Rahmen einer Mitgliederbefragung erstmals eine Frau zur Kandidatin um das höchste Amt im französischen Staate gemacht. Die 54-jährige Präsidentin der Hauptstadtregion Île-de-France gilt als erfahrene Politikerin (sie war bereits unter Sarkozy Bildungs- und später Haushaltsministerin) und soll neben Margaret Thatcher auch Angela Merkel zu ihren Vorbildern zählen. In den letzten Umfragen lag Pécresse bei etwa 10 Prozent - aussagekräftigere Werte sind allerdings erst in den kommenden Wochen zu erwarten, da ihre Partei bislang keinen finalen Kandidaten hatte. Am Samstag hat auch der 63-jährige Éric Zemmour den Wahlkampf für seine Reconquête (Wiedereroberung) Frankreichs eingeleitet. Der Rechtspopulist steht für eine äußerst nationalistische Anti-Migrations-Politik und polarisiert entsprechend. Mit Zustimmungswerten von rund 15 Prozent ist Zemmour inzwischen eine ernstzunehmende Größe im Wahlkampf. Finanzmarktseitig dürfte zudem sein Euroskeptizismus für Stirnrunzeln sorgen. Im Gegensatz zum Wahlkampf von Marine Le Pen im Jahr 2017 ist ein Frexit aus der EU bzw. Eurozone zwar nicht zentraler Punkt seiner Agenda – als Droh- und Druckmittel ist ein solcher jedoch stets opportun. Le Pen (Rassemblement National) ist, vor Zemmour und Pécresse, mit einem weniger radikalen Programm als vor fünf Jahren und Zustimmungswerten von knapp 20 Prozent derzeit die wahrscheinlichste Kandidatin für eine Stichwahl gegen den Amtsinhaber. Dieser führt mit knapp 25 Prozent die Umfragen klar an und würde, Stand heute, auch in einer Stichwahl gegen alle Gegner siegen. Bislang hält sich Emmanuel Macron jedoch aus den Niederungen des Wahlkampfes heraus und zeigt sich als mehr oder weniger tatkräftiger Staatschef – eine offizielle Kandidatur steht noch aus. Laut Gesetz wäre hierfür noch bis Anfang März Zeit – ein gewisser Restnebel dürfte damit vorerst verbleiben.   Christian Lenk

Die Opec+ hält an ihrem Produktionsplan fest und wird im Januar trotz bestehender Omikron-Unsicherheiten und der Tatsache, dass die USA ihre strategischen Reserven angezapft haben, die Produktion um 0,4 MMBD anheben. Allerdings hält man sich ein Hintertürchen offen! Es wird betont, dass die „Opec+“-Granden das Meeting nicht für beendet erklären, was so viel heißt wie, eine Anpassung der eingeschlagenen Strategie ist jederzeit möglich und nicht erst beim nächsten Meeting im Januar. Die Anleger ließen sich dadurch positiv beeinflussen und der Rohölpreis hat wieder an Boden gewinnen können. Weltweit werden immer mehr Reisebeschränkungen wegen der Omikron-Mutante des Corona-Virus verhängt. Ein Rückgang der Ölnachfrage im ersten Quartal 2022 scheint daher unausweichlich. Sollte sich die Nachfrageschwäche so zeigen, wie wir sie erwarten, dann wird auch die Opec+ ihre Produktionsstrategie anpassen und gegensteuern. Wir rechnen hier mindestens mit einem einmaligen Pausieren der monatlichen Produktionsanhebung der Opec+. Dennoch wird der zu erwartende Angebotsüberhang zu Jahresbeginn zunächst größer ausfallen als bisher veranschlagt. In der aktuellen Lage ist die Volatilität am Rohölmarkt sehr hoch. Dies wird wegen der Omikron-Unsicherheiten vorerst auch so bleiben. Allerdings sollten Anleger nicht in Panik verfallen. Obwohl wir eine Nachfragedelle erwarten, wird sie keinesfalls vergleichbar sein mit der im Frühjahr 2020. Damals waren zum Beispiel fast keine Passagierflugzeuge in der Luft. Zudem darf nicht vergessen werden, dass der Nachfrageschwäche-Effekt am Rohölmarkt durch ein Aussetzen der geplanten Produktionserhöhungen oder gar eine Drosselung der Förderung abgemildert werden kann. Die Opec+ jedenfalls hätte jederzeit die Möglichkeit dazu. Obwohl wir die Brent-Rohöl- Preisreaktion kurzfristig für überzeichnet halten, sehen wir uns wegen der neuen Omikron-Gemengelage dennoch veranlasst, unsere Dreimonatsprognose auf 77 USD (zuvor: 82 USD) zu senken. Für den weiteren Jahresverlauf 2022 wird sich die Nachfrage wieder stabilisieren, allerdings steht dem die weiterhin hohe Opec-Reservekapazität als Puffer gegenüber. Im zweiten Halbjahr 2022 wird dann langsam wieder klarer, dass das Angebotswachstum für das Gesamtjahr auch dank der US-Fracker, einer steigenden Opec+ Produktion und einer möglichen Rückkehr der iranischen Barrel höher ausfällt als die Nachfragesteigerung. Der sich demzufolge weiter abbauende Knappheitsgrad dürfte den Brent-Rohölpreis in 12 Monaten auf 68 USD drücken.   Gabor Vogel

In den USA wurde im November ein deutlicher Anstieg der Zahl der Beschäftigten von 210.000 gegenüber dem Vormonat verzeichnet. Die US-Konjunktur fährt im laufenden Schlussquartal 2021 ein hohes Tempo, nachdem sie im Spätsommer noch durch eine Corona-Welle stark gebremst wurde. Entsprechend ist der Personalbedarf der Unternehmen derzeit groß. Besonders die Dienstleister stellten im letzten Monat viele neue Mitarbeiter ein. So wurde allein im Bereich Transport und Lagerung ein relativ kräftiges Wachstum von fast 50.000 Stellen verzeichnet. Lieferdienste und Transportunternehmen haben angesichts der Rekordvolumina an Waren, die derzeit bewegt werden, alle Hände voll zu tun. Daneben stellten Unternehmen des Freizeit- und Beherbergungsbereichs viele Arbeitskräfte ein, weil sie nach dem abebben der „Delta-Welle“ von einer deutlich steigenden Nachfrage nach Dienstleistungen profitieren.   Aber auch Industriebetriebe und Baufirmen erfreuen sich einer hohen Nachfrage und brauchen deshalb zusätzliches Personal. Die Zahl der Beschäftigten stieg im verarbeitenden Gewerbe und im Bausektor jeweils um immerhin 31.000 gegenüber Oktober. Dies ist ein positives Signal, weil die Unternehmen offenbar ihre Produktion weiter steigern wollen – ein Hinweis darauf, dass sich die Verfügbarkeit von Materialien ein wenig gebessert hat. Dennoch geht mit dem aktuellen Arbeitsmarktbericht auch eine herbe Enttäuschung einher: Im Vergleich zum Oktober hat sich das Stellenwachstum mehr als halbiert, weil der Bewerbermangel weiterhin stark ausgeprägt ist. Das Arbeitsangebot ist derzeit der limitierende Faktor. Die Erwerbsfähigen, die aktuell nicht arbeiten, sondern sich seit Pandemiebeginn in die sogenannte „stille Reserve“ zurückgezogen haben, kehren bisher nur langsam auf den Arbeitsmarkt zurück. Daher fehlen dem US-Arbeitsmarkt noch fast vier Millionen Arbeitnehmer im Vergleich zum Corona-Vorkrisenniveau. Ein kräftiger Zustrom von Arbeitskräften aus der stillen Reserve auf den Arbeitsmarkt ist aber notwendig, um den Arbeitskräftemangel zu lindern und den daraus resultierenden spürbaren Lohndruck zu dämpfen. Sollte der Zustrom aus der stillen Reserve entgegen den Erwartungen in den nächsten Monaten ausbleiben – möglicherweise auch aufgrund der neuen Corona-Variante Omikron – bliebe der Lohndruck und letztlich auch der Inflationsdruck wohl länger erhöht.   Alexander Buhrow  

Der alte Kanzler geht, der neue auch – nachdem der österreichische Ex-Bundeskanzler Kurz seinen Rückzug aus der Politik bekanntgab, trat auch sein Amtsnachfolger Alexander Schallenberger zurück. Als weiterer Dominostein fiel daraufhin Finanzminister Blümel um, der ebenfalls sein Amt aufgab. Schallenbergers Schritt darf getrost dem Politikausstieg von Kurz zugeschrieben werden, zumindest indirekt. Offensichtlich rechnet er sich als Weggefährte von Kurz kaum Chancen auf den Posten des Bundesobmanns der regierenden ÖVP aus, den Kurz mit seinem Rückzug freigab. Es scheint fast so, als ob die türkise Bewegung, mit der Sebastian Kurz die österreichischen Konservativen im Sturm eroberte, ohne ihre Gallionsfigur an Einfluss verliert. Dies dürfte vor allem dem Umstand geschuldet sein, dass Kurz die Übernahme des Parteivorsitzes im Jahr 2017 an Bedingungen knüpfte, die seinen Einfluss auf die ÖVP immens ausweiteten und sich auch in einer geänderten Parteifarbe äußerten. Die Partei akzeptierte dieses Vorgehen, schließlich profitierte sie von Kurz´ Popularität. Nach skandalträchtigen Monaten sind die Umfragewerte der ÖVP aber in den Keller gerauscht und sorgten für einen Richtungsstreit innerhalb der Partei. Der Rückhalt für ‚Alle Macht dem Vorsitzenden‘ ist nach Kurz` Rücktritt als Bundeskanzler allem Anschein nach rapide gesunken. Gut möglich, dass die zur Parteifarbe Schwarz zählenden Konservativen innerhalb der ÖVP nun wieder das Zepter übernehmen und versuchen werden, das Kapitel Kurz hinter sich zu lassen. Auf einem eigens einberufenen Sonderparteitag soll die offene Führungsfrage geklärt und der bisherige Innenminister Nehammer als neuer Bundesobmann der ÖVP und damit zukünftiger Bundeskanzler bestimmt werden. Nehammer ist für seine harte Linie in der Flüchtlingsdebatte bekannt, europapolitisch trat er indes bislang nicht in Erscheinung. Für das Amt des Finanzministers werden verschiedene Namen gehandelt, aber wer auch immer auf Blümel folgen wird, fiskalisch dürfte sich für Österreich nicht viel ändern. Die Konservativen stehen für einen wirtschaftsfreundlichen und fiskalisch stabilen Kurs. Österreich wird damit auch weiter zum Kreis der sparsamen Vier innerhalb der EWU gehören. Neuwahlen, die das ändern könnten, scheint derzeit niemand ernsthaft zu fordern und insbesondere die Grünen als ÖVP-Koalitionspartner zeigten sich bislang an einer Fortsetzung der Regierungsarbeit interessiert, unabhängig vom Kanzler.   René Albrecht

Um die Einhaltung des Europäischen Wachstums- und Stabilitätspaktes war es von Beginn an nicht zum Besten bestellt. Der Fehler im System liegt vor allem darin, dass letztlich der Europäische Rat und damit Regierungen über Sanktionen zu entscheiden haben, die die Staatsführung eines anderen Mitgliedslandes beträfen. Hier hat sich das Sprichwort, dass eine Krähe der anderen kein Auge aushackt, bereits wiederholt bewahrheitet - Strafzahlungen wegen Verstößen gegen den Pakt wurden bis heute nicht verhängt. Nichtsdestotrotz hatten die Regeln zumindest einen mäßigenden Einfluss auf das Ausgabenverhalten der Staaten genommen. Angesichts der Corona-Pandemie war die EU-Kommission allerdings faktisch gezwungen, den Pakt vorübergehend auszusetzen. Die Kritiker der Fiskalregeln, vor allem Frankreich und Italien, haben bereits angekündigt, dass sie nach der Corona-Pandemie zum alten Pakt nicht zurückkehren wollen und anstatt dessen eine umfassende Reform fordern. Unterdessen schafft Italien mit der Haushaltsplanung für die kommenden Jahre bereits Fakten. Trotz erheblicher Zuflüsse aus dem EU-Wiederaufbaufonds (NGEU) – Rom erhält bis 2026 voraussichtlich fast 90 Mrd. Euro allein an Zuschüssen – und einer anspringenden Konjunktur plant die Regierung an ihrer expansiven Fiskalpolitik festzuhalten. Im kommenden Jahr dürfte die Neuverschuldung bei rund 5,6% des BIP liegen und frühestens 2024 in die Nähe der Maastricht-Grenze gelangen. Die staatlichen Mehrausgaben entfallen allerdings nicht allein auf die Bewältigung der Corona-Krise. Italien erhöht auch die konsumtiven Ausgaben und senkt Steuern und Abgaben, sodass sich Brüssel bereits genötigt sah, trotz ausgesetzter Regeln Rom an fiskalische Mäßigung zu erinnern. Die Folgen der römischen Haushaltspolitik dürften erheblich sein. Nicht nur verpasst die Draghi-Regierung die Chance, den Aufschwung dafür zu nutzen, den auf rund 156% des BIP angewachsenen Schuldenberg ein Stück weit abzutragen, Rom befeuert durch die hohe öffentliche Nachfrage auch den EU-weit spürbaren Preisdruck. Hieran kann der drittgrößten Volkswirtschaft der Eurozone allerdings kaum gelegen sein. Sollte die EZB einen geldpolitischen Kurswechsel vollziehen und die Zinsen anheben, würden höhere Refinanzierungskosten vor allem Italien hart treffen. Die zuletzt gestiegenen Risikoprämien bei italienischen Staatsanleihen geben einen Vorgeschmack auf die im Kreise der Investoren bereits zunehmende Verunsicherung.   Daniel Lenz

Im dritten Quartal ist die brasilianische Wirtschaft um 0,1% geschrumpft, dies zeigen die jüngst veröffentlichten Daten zum Bruttoinlandsprodukt (BIP). Da bereits für Q2 ein Rückgang um 0,4% gegenüber dem Vorquartal zu Buche steht, befindet sich Brasilien damit offiziell in einer Rezession. Nur dank der kräftigen Erholung im zwei-ten Halbjahr 2020, die auch noch im ersten Quartal dieses Jahres für Schub sorgte, dürfte sich 2021 beim BIP gegenüber Vorjahr ein Zuwachs von knapp 5% zeigen. Das eingetrübte Wirtschaftsklima und die angespannte innenpolitische Lage machen hingegen wenig Hoffnung auf eine deutliche konjunkturelle Belebung im lau-fenden oder in den kommenden Quartalen. Das Wirtschaftswachstum in dem auf Platz 9 der Rangliste der größten Volkswirtschaften der Welt liegende Land wird deshalb 2022 wohl nur bei rund 1,5% liegen. Als sich zur Jahresmitte die Gesundheitslage deutlich entspannte, wurde zunächst für das dritte Quartal mit weiteren Nachholeffekten bei der Inlandsnachfrage gerechnet. Dank sehr schneller Impffortschritte hat das Land seinen Status als „der“ Hotspot der Welt inzwischen verloren. Der private Konsum und die Investitionen wurden jedoch durch die politische Unsicherheit gedrosselt, die ein Jahr vor den nächsten Parlaments- und Präsidentschaftswahlen recht groß ist. Zudem verhinderten gestörte Lieferketten einen Anstieg der industriellen Fertigung. Dies belastete wiederum die Exporte, da mehr als ein Viertel davon aus industriellen Gütern besteht. Als weiteren bremsenden Effekt in Q3 ist eine lang anhaltende Dürre zu nennen. Diese ließ nicht nur die Ag-rarproduktion und damit auch die Agrarexporte sinken, sondern es kam ebenfalls zu Einschränkungen bei der Energieerzeugung. Bereits 2020 war von einer großen Trockenheit gekennzeichnet, worunter die in Brasilien weit verbreiteten Wasserkraftwerke leiden. Für die Konjunktur sind die inzwischen sichtbar erhöhten Strompreise einerseits eine Belastung, weil sie den Kostendruck bei den Unternehmen erhöhen. Zum anderen schmälern sie die Kaufkraft der privaten Haushalte. Im Oktober stieg die Inflationsrate auf 10,7%, im Januar hatte das Preisplus nur bei 4,6% gelegen. Um die Inflationserwartungen im Zaum zu halten, steuert die Notenbank seit dem Frühjahr entschlossen mit deutlichen Zinserhöhungen dagegen. Vor diesem Hintergrund und fehlenden wirtschaftspolitischen Reformen fällt die brasilianische Wirtschaft wieder zurück auf das verhaltene Wachstumstempo, dass sie schon in den letzten Jahren unmittelbar vor der Corona-Krise zeigte.   -- Dr. Christine Schäfer

Nein, ganz so hoch wie in den USA oder Deutschland ist die Inflation im Vereinigten Königreich nicht. Aber der sprunghafte Anstieg der Teuerungsrate von 3,1% auf 4,2% im Oktober dürfte die ohnehin alarmierten Währungshüter an der Londoner Threadneedle Street weiter beunruhigt haben. Die Lage für die Geldpolitiker ist verzwickt: Auf der einen Seite sind die Haupttreiber der Inflation derzeit vor allem vorübergehende Faktoren oder sogar Einmaleffekte, wie die Wiederanhebung der Mehrwertsteuer im Gastgewerbe. Oder die starke Verteuerung von Gebrauchtwagen, weil die Produktion von Neuwagen wegen der aktuellen Lieferengpässe wichtiger Bauteile stockt und die Kunden deshalb auf Second-hand Autos ausweichen. Diese Faktoren sollten im kommenden Jahr jedoch immer weniger eine Rolle spielen. Auch der Schub bei den Gaspreisen, den die Versorger über die turnusmäßige Tariferhöhung im Oktober eingeschränkt an die Verbraucher weitergegeben haben, dürfte im kommenden Jahr abebben. Rohstoffpreise sind von der Geldpolitik ohnehin kaum beeinflussbar. Auf der anderen Seite ist die aktuelle Anpassung der Gastarife sehr kräftig ausgefallen. Die Inflationsrate dürfte sich in den kommenden Monaten deutlich oberhalb der 4%-Marke bewegen und erst 2023 zum geldpolitischen Zielwert von 2% zurückkehren. Dies setzt die Geldpolitiker unter Zugzwang. Auch wir haben vor dem Hintergrund des jüngsten Inflationsschubs unsere Inflationsprognose für kommendes Jahr noch einmal von 3,2% auf 3,7% angehoben. Besorgt sind die Währungshüter vor allem, dass sich die hohe Inflation angesichts der angespannten Arbeitsmarktsituation in Großbritannien verfestigen könnte, etwa über eine Lohn-Preis-Spirale. In nahezu allen Branchen hat die Zahl der offenen Stellen Rekordniveaus erreicht – eine Folge des kräftigen Post-Corona-Booms auf der Insel, aber auch des Brexits. Auch das Lohnwachstum ist kräftig, selbst wenn man es um die aktuell zweifellos aufblähenden Einflüsse der auslaufenden Corona-Maßnahmen bereinigt.   Noch zögert die Bank of England mit der Straffung der Geldpolitik – aus gutem Grund, wie wir finden, denn noch ist unklar, welche Auswirkungen das Ende des Kurzarbeitsprogamms auf Arbeitslosigkeit und Lohnwachstum hatte. Auch die gerade erst entdeckte Corona-Variante Omikron stellt ein neues und noch weitgehend unkalkulierbares Konjunkturrisiko dar. An den Finanzmärkten wurde eine Zinserhöhung dagegen bereits im November erwartet – und enttäuscht. Das könnte sich bei der kommenden Sitzung Mitte Dezember wiederholen. Trotzdem ist es auch aus unserer Sicht nur noch eine Frage der Zeit, bis die Bank of England an der Zinsschraube dreht. Wir rechnen Anfang Februar mit einem ersten, kleinen Schritt. Die britische Notenbank wäre dann die erste der großen Zentralbanken, die die Zinswende nach der tiefen Corona-Rezession vollzieht.   Monika Boven, Andrew Cossor    

Die neue Variante des Corona-Virus – Omikron – versetzt den Ölmarkt in Alarmbereitschaft, um nicht zu sagen in Angst und Schrecken. Seit seinem Jahreshoch bei rund 86 USD brach der Brent-Rohölpreis binnen weniger Tage um gut 17% ein. Anleger fühlen sich schon an den März 2020 erinnert, als die Corona-Krise dem Ölpreis mit einem Monats-Minus von 56% erstmals so richtig zusetzte. Obwohl die wissenschaftliche Auswertung der aktuellen Datenlage zu Omikron noch nicht abgeschlossen ist, kann davon ausgegangen werden, dass Omikron noch ansteckender als Delta ist und die bisherigen Impfungen wohl einen geringeren Schutz bieten. In welchem Umfang das so sein wird, ist aber noch völlig offen. Die Aussagen des CEOs von Moderna gehen in eine ähnliche Richtung, wobei Pfizer verlauten ließ, dass bei dreifach Vakzinierten zumindest ein Grundschutz bestehen könnte. Sowohl hierzu als auch zum Verlauf, der bisher als mild beschrieben wird, existiert noch keine abschließende wissenschaftliche Bewertung. Reisebeschränkungen für den südlichen Teil des afrikanischen Kontinents, wo es zur ersten Eintragung von Omikron kam, werden bereits verhängt. Die Rückreisenden unterliegen einer strengen Test- und Quarantänepflicht. UK hat die Einreiseregeln sogar auf alle Einreisenden erweitert und Israel schließt die Grenzen für Ausländer völlig. Reisebeschränkungen sind zunehmend auch für andere Länder, die steigende Omikron-Inzidenzen vermelden, zu erwarten. Daher muss damit gerechnet werden, dass die Ölnachfrage des Transportsektors, der in den OECD-Ländern über 60% der Gesamtnachfrage ausmacht, im ersten Quartal 2022 zurückgehen wird. Vor allem in Europa, wo aktuell die vierte Corona-Welle läuft und zur Bekämpfung Lockdowns und Kontaktbeschränkungen wahrscheinlicher geworden sind, dürfte sich dies zeigen. Daher halten wir im ersten Quartal 2022 einen Rückgang der globalen Ölnachfrage von 1,5 MMBD bis 2 MMBD für realistisch. Sollte Omikron doch gefährlicher werden und den Impfschutz völlig unterwandern, kann der Nachfragerückgang sogar noch stärker ausfallen. Auf der Angebotsseite ist es nun wahrscheinlich, dass die Opec+ als Reaktion auf a) das Anzapfen der strategischen US-Ölreserven und b) die Omikron-Unsicherheiten die geplanten Produktionserhöhungen aussetzt oder sogar die Produktions-Guidance senkt. Die Opec+ trifft sich schon am 2. Dezember 2021. Da wir mit einer Aktion der Opec+ rechnen, dürfte der zu erwartende Nachfragerückgang teilweise durch eine Angebotsanpassung im ersten Quartal 2022 abgefedert werden, sodass wir eine positive Gegenbewegung des Ölpreises für möglich halten. Dennoch ist unsere kurzfristige Ölprognose (+3 Monate) von 82 USD gefährdet, allerdings wollen wir mit einer finalen Anpassung noch warten, bis etwas mehr Klarheit über Omikron existiert und die Entscheidung der Opec+ fest steht. Bis dahin bleibt der Rohölmarkt extrem volatil.   Gabor Vogel

Auch im dritten Quartal ist die türkische Wirtschaft kräftig gewachsen, dies zeigen die jüngst veröffentlichten Daten zum Bruttoinlandsprodukt (BIP). Für dieses Jahr dürfte deshalb letztlich fast ein zweistelliges Wirt-schaftswachstum zu Buche stehen. Die Politik wird dies wohl als Bestätigung ihres wirtschaftspolitischen Kur-ses, aber auch der, stark von ihr beeinflussten, unorthodoxen Geldpolitik werten. Dies gilt umso mehr, da die Zahl der Beschäftigten im September trotz einer immer noch angespannten Corona-Lage auf 30,1 Millionen und damit ein neues Rekordhoch gestiegen ist. Die Finanzmärkte sind hingegen weiterhin wegen der hohen Inflation und dem deutlichen Währungsverfall besorgt. In wenigen Tagen dürfte für die Inflation ein November-Wert bekannt gegeben werden, der unverändert nahe der 20%-Marke liegt, was wohl kaum geeignet ist, die Stabilität der türkischen Lira zu stützen. Seit Jahresbeginn wird gegenüber dem US-Dollar immerhin ein Wert-verlust von 45% verzeichnet. Vor diesem Hintergrund wuchs das BIP im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 2,7%, im Vergleich zu Q3 2020 ein Plus von 7,4%. Den wesentlichen Impuls lieferte eine außergewöhnlich kräftige Inlandsnachfrage, aber auch der Außenhandel stützte sichtbar das Wachstum. Darüber hinaus wurden die BIP-Daten für Q2 noch angehoben, so dass dort jetzt auf Jahressicht immerhin ein Zuwachs von 22% zu Buche steht. Das kräftige Wirtschaftswachstum in diesem Jahr hat von pandemiebedingten Nachholeffekten und anderen Sondereffekten profitiert. 2022 erwarten wir ein Wachstum von „nur noch“ rund 4% - im langjährigen Vergleich allerdings immer noch eine recht gute Entwicklung. Die Risiken für die türkische Wirtschaft sind aber nicht klei-ner geworden, da sich die Inflation nur sehr zögerlich zurückbilden dürfte. Dies wird zu einer zunehmenden Hypothek für die privaten Haushalte. Auch der Kostendruck für die Unternehmen ist eine ernst zunehmende Belastung, da große Bereiche der Industrie auf umfangreiche Zulieferungen aus dem Ausland angewiesen sind und sich diese durch die Währungsschwäche deutlich verteuert haben.     Dr. Christine Schäfer    

Der Anstieg der Inflation im Euro-Raum geht kräftig weiter. Nach 4,1% im Oktober stieg die Jahresveränderungsrate der Verbraucherpreise im November auf 4,9%. Dahinter stand erneut eine deutliche Verteuerung der Energiekomponente im Warenkorb der Verbraucher. Sie zog zum Vorjahr um 27,4% an. Das liegt daran, dass sich die Preise wichtiger Energieträger wie Öl und Gas deutlich über dem Vorjahresniveau bewegen. Zudem ist die globale Lieferkettenproblematik weiterhin ein Thema in der Industrie und inzwischen auch im Einzelhandel. Dies erklärt die Verteuerung bei den industriell gefertigten Gütern. Auch bei den Dienstleistungen kam es zu vergleichsweise kräftigen Preissteigerungen. Statistische Sondereffekte, die aus der Veränderung der Gewichte im Warenkorb im Vergleich zum Vorjahr herrühren, haben im November wohl für den starken Preisauftrieb bei den Dienstleistungen beigetragen. Deutschland verzeichnete im November einen sehr kräftigen Preissprung. Hier stieg der Harmonisierte Verbraucherpreisindex (HVPI) von 4,6% auf 6,0% an. Neben den deutlich höheren Energiepreisen ist es hier vor allem der Effekt der Rücknahme der Mehrwertsteuersenkung aus dem letzten Jahr, der derzeit, also im gesamten zweiten Halbjahr 2021, den Preisanstieg bei Gütern und Dienstleistungen zusätzlich antreibt. In anderen großen EWU-Ländern fiel der weitestgehend energiebedingte Verbraucherpreisanstieg dagegen moderater aus. In Frankreich und Spanien legte die Inflation jeweils nur um 0,2 Prozentpunkte zu, die Raten lagen daher bei 3,4% bzw. 5,6%. In Italien stieg der HVPI etwas kräftiger von 3,2 auf 4,0%. Der aktuell hohe Preisdruck im Euro-Raum sorgt natürlich für Diskussionsstoff, auch im Hinblick auf die Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB). Nach dem Jahreswechsel 2021/2022 sollte der Inflationsdruck allerdings merklich nachlassen. In Deutschland fällt zum einen dann der Mehrwertsteuereffekt aus der Berechnung der Inflationsrate im Vorjahresvergleich heraus, zum anderen dürfte auch der Preisdruck von den Energierohstoffen in allen Ländern nachlassen. Die Freigabe der strategischen Ölreserven in den USA und anderen Industrieländern hat schon für einen leichten Rückgang der Ölpreisnotierungen gesorgt, zuletzt sorgte die Angst vor der Omikron-Variante für eine kräftige Korrektur. Dennoch wird in der Summe die Inflationsrate noch mindestens für sechs Monate über der Zielmarke der EZB von 2% liegen. -- Dr. Christoph Swonke

Investoren mögen eines auf keinen Fall: Unsicherheit. Die Anleihemärkte bilden dabei keine Ausnahme. Das zeigt sich zum aktuellen Zeitpunkt ganz deutlich. Durch das Aufkommen der neuen Corona-Virusmutante (Omikron) sind die Renditen in weiten Teilen der Anleihemärkte in den vergangenen Tagen signifikant angestiegen. Bis dato fällt es Wissenschaftlern noch schwer, die Auswirkungen der Mutation des Corona-Virus einzuschätzen. Die daraus resultierende Unsicherheit über den weiteren Pandemieverlauf sowie die Auswirkungen auf die konjunkturelle Situation in den kommenden Monaten haben zu einem deutlichen Anstieg der Risikoaversion geführt. Im Zuge dessen sind die Risikoaufschläge insbesondere im Segment der hochriskanten High-Yield-Bonds drastisch angestiegen. Die Emittenten im Bereich der High-Yield-Bonds haben eine Bonität unterhalb des Investment-Grade-Bereiches und reagieren vergleichsweise sensibel auf Veränderungen im konjunkturellen Ausblick. Seit Ende der vergangenen Woche haben allerdings auch die Risikoprämien der Unternehmens- und Bankanleihen mit einem Investment-Grade-Status deutlich zugenommen. Das ist im Verlauf des aktuellen Jahres Neuland. Seit Beginn des laufenden Jahres haben sich die Risikoaufschläge selbst beim Aufkommen negativer Nachrichten bis dato weitestgehend stabil gehalten oder sogar noch weiter verringert. Der Hintergrund ist das Vertrauen der Investoren in die Europäische Zentralbank (EZB), größeren Verwerfungen an den Anleihemärkten durch die Ausweitung der expansiven Geldpolitik entgegenzutreten. Man spricht hier auch vom Zentralbank-Put. Derzeit scheint in den Reihen der Investoren die Furcht vor den Auswirkungen der verschärften Corona-Pandemie allerdings stärker zu wirken, als der Zentralbank-Put. Die Investoren haben die Flucht in die sicheren Häfen angetreten. Die Nachfrage nach Staatsanleihen der Bundesrepublik Deutschland oder den Vereinigten Staaten ist in die Höhe geschnellt. Solange die Unsicherheit bezüglich dem Omikron-Virus anhält, ist nicht mit einer Entspannung an den Anleihenmärkten zu rechnen. Sollte sich die Situation noch etwas länger hinziehen, kommt der EZB-Ratssitzung am 16. Dezember eine besonders hohe Bedeutung zu. Die Zentralbank muss dann einen Spagat zwischen hoher Inflation und Marktberuhigung schaffen.   Günther Scheppler

Die stark gestiegenen Preise für Rohstoffe, Vorprodukte und Energie machen auch dem deutschen Mittelstand zu schaffen. Zudem bremsen die Lieferprobleme bei Vorprodukten, aber auch bei Endprodukten insbesondere aus Asien aktuell das Wachstumstempo deutlich. Dies zeigt eine Sonderumfrage unter 1.000 mittelständischen Unternehmen in Deutschland. Als Folge der hohen Kosten haben die Margen bei mehr als der Hälfte der Mittelständler nachgegeben. Bereits zwei Drittel der Befragten klagen über die Kostensteigerungen nach der Krise. Im Metall-, Automobil- und Maschinenbau, der Agrarwirtschaft und im Ernährungsgewerbe sind es sogar drei Viertel. Die Kostensteigerungen lassen sich kaum in vollem Umfang an die Kunden weiterreichen, obwohl inzwischen auch die Erzeugerpreise deutlich anziehen. Besonders betroffene Unternehmen mussten sogar schon Aufträge wegen zu hoher Kosten ablehnen. Insgesamt scheint der Anteil dieser Mittelständler mit 16% zwar noch vergleichsweise gering zu sein. Im Metall-, Automobil- und Maschinenbau, der Chemie- und Kunststoffindustrie und im Baugewerbe sieht es aber schon etwas dramatischer aus. Hier war dies bereits bei rund jedem fünften Unternehmen der Fall. Dass Energie, Rohstoffe und andere Vorprodukte knapp geworden sind, liegt am Wirtschaftseinbruch während der Corona-Krise und der dann im Zuge des Post-Corona-Booms global stark gestiegenen Nachfrage. Die resultierenden Preisanstiege sind aber nicht die einzige negative Folge dieser Entwicklung. Auch Container sind rar und Schiffe stauen sich vor wichtigen Seehäfen. Lieferkettenprobleme sorgen bereits bei knapp zwei Dritteln der befragten mittelständischen Unternehmen für längere Auftragsbearbeitungs- und Lieferzeiten. Besonders stark getroffen hat dies zwar zunächst die Industriebranchen. Mittlerweile ist aber selbst der Handel schon überdurchschnittlich betroffen. Fast 30% der Mittelständler mussten bereits Aufträge wegen fehlender Waren ablehnen. Am stärksten betroffen davon sind die Einzelhändler. Dies ist ein weiterer Beweis dafür, dass die Lieferengpässe längst nicht mehr auf das verarbeitende Gewerbe und die Bauwirtschaft beschränkt bleiben. Es gibt aber auch einzelne Lichtblicke. Trotz der Belastungen und der wieder deutlich gestiegenen Infektionsraten melden aber immerhin 40% der Befragten, dass die Nachfrage bereits das Vorkrisenniveau überschreitet. Für fast ebenso viele Mittelständler ist die Corona-Krise rein wirtschaftlich betrachtet sogar schon zu Ende.     Mehr dazu und den Download zur Studie finden Sie hier: https://firmenkunden.dzbank.de/content/firmenkunden/de/homepage/research/Corona-Sonderumfrage.html   -- Dr. Claus Niegsch

2021 war ein gutes Jahr für die Finanzmärkte und insbesondere für Aktien - bis jetzt. Mit dem Auftauchen der Corona-Virusvariante Omikron ("B.1.1.529") hat die Unsicherheit an den Finanzmärkten zuletzt deutlich zugenommen. Dies führte am Freitag zu einem starken Rückgang der Renditen von amerikanischen und deutschen Staatsanleihen. Auch der DAX fiel um über vier Prozent und der Rohölpreis (Brent) sank um über elf Prozent. Auch wenn wir kurzfristig mit einer Gegenbewegung der Kurse rechnen, dürfte die Unsicherheit über die neue Variante vorerst bestehen bleiben. Die Weltgesundheitsorganisation (WHO) stuft Omikron als "besorgniserregend" ein. Die neue Variante gilt als hochgradig ansteckend, allerdings wurden bisher nur milde Verläufe bei den Infizierten beobachtet. Noch ist unklar, wie schnell sich Omikron ausbreiten kann und ob Impfungen einen zuverlässigen Schutz bieten. Forschungsergebnisse werden in den nächsten Wochen für Klarheit sorgen. Dann ist auch besser einzuschätzen, ob und wie stark Omikron die Weltwirtschaft belasten könnte. Absehbar ist bereits seit längerem, dass mit dem Auftreten von gefährlicheren Mutationen das Risiko weitreichender Lockdowns stark ansteigt und Corona uns in den nächsten Jahren erhalten bleiben dürfte. Mehr Erst- und mehr Auffrischungsimpfungen sind das Gebot der Stunde. An den Aktienmärkten leiden Titel aus der Luftfahrt- und Reisebranche. Allerdings sind diese Titel in den Indizes nur gering gewichtet. Sollte sich die Omikron-Variante stärker auf die Wirtschaft auswirken, dürften auch die zyklischen Werte schwächer laufen. Der Rückgang des Rohölpreises wird sich stärker auswirken und die Gewinne der Ölgesellschaften schmälern. Für die Verbraucher hingegen ist der Rückgang des Rohölpreises eine gute Nachricht, da er das Tanken und Heizen verbilligt und den ohnehin schon hohen Preisdruck verringert. Ab sofort dürften sogenannte "Stay-at-home"-Aktien an den Aktienmärkten wieder beliebter werden. Dazu gehören Aktien aus dem Internetmedien- und Technologiesektor sowie ausgewählte Konsumwerte, z.B. aus dem Gaming- und Fitnessbereich oder Essenslieferanten. Auch Aktien von Unternehmen aus dem Gesundheitswesen dürften weiterhin gefragt sein, vor allem die von Impfstoffherstellern. Diese Titel sind zwar jetzt schon hoch bewertet, schaffen aber für die Aktionäre Mehrwert dank hoher Kapitalrenditen.   Christian Kahler

SPD, FDP und die Grünen haben ihren Koalitionsvertrag vorgestellt und darin eine Art Marshall-Plan für Deutschland skizziert, der weit über die nächste Legislaturperiode hinauswirken wird. „Mehr Fortschritt wagen“ lautet der Slogan, und der Vertragstext liest sich wie ein Manifest, je nach Sichtweise „angemessen“ bis „enttäuschend“, um bis 2045 CO2-Neutralität zu erreichen. Die Koalitionäre haben sich nicht weniger als die perfekte Symbiose aus Ökologie und Ökonomie vorgenommen. Hierfür sollen bewährte Tugenden erhalten bleiben, zu denen in Deutschland vor allem auch solide Staatsfinanzen zählen, von denen man in der Corona-Krise profitierte, um fiskalisch gegenzusteuern. Daher wurde verabredet, die Schuldenbremse mit leichten Anpassungen wieder in Kraft treten zu lassen. Damit darf Deutschland ab 2023 nur noch das ausgeben, was es auch durch Steuern und Abgaben einnimmt. Die Ampel steht vor einer finanziellen Quadratur des Kreises – es soll massiv investiert und ausgeglichen gewirtschaftet werden. Dass das Trio fiskalische Kreativität besitzt, zeigt der Gesamttilgungsplan für die Corona-Schulden oder die Teilausnahme von Sondervermögen aus der Schuldenregel. Dennoch bleibt beim Finanziellen vieles im Vagen. Im nächsten Jahr darf die Gesamtverschuldung noch steigen. Gelder, die 2021 für Corona-Maßnahmen vorgesehen waren, aber nicht genutzt wurden, sollen in den neuen Klima- und Transformationsfonds fließen. Dessen Finanzierung ab 2022 bleibt aber vorerst unklar. Vermutlich wird das Green Bond-Segment wachsen, wahrscheinlich sogar schneller als bislang. Um aber die Transformation der Bundesrepublik zu beschleunigen, braucht es mehr. Die Förderbank KfW soll noch stärker als bisher als Innovations- und Investitionsagentur wirken, die per Risikoabsicherung private Investitionen fördert. Dieser Ansatz würde mit Superabschreibungen für Investitionen in Klimaschutz und Digitalisierung gehebelt werden. Zudem ist geplant, staatliche Gesellschaften mit Kreditermächtigungen auszustatten und deren Eigenkapital zu stärken, um Investitionen zu ermöglichen. Bei Subventionen wird hingegen der Rotstift angesetzt. Vor allem hofft man aber wohl auf ein starkes Wachstum und damit einen positiven Primärsaldo, mit dem die Rechnung bezahlt werden kann. Ansonsten geht wohl an Ausgabenkürzungen kein Weg vorbei, die dem Koalitionsfrieden sicher nicht guttäten. Es bleibt daher abzuwarten, ob Investieren und Sparen tatsächlich gleichermaßen sakrosankt sind. -- René Albrecht  

Vor wenigen Wochen ist das Projekt „Digitaler Euro“ in die Investigationsphase eingetreten. Binnen zwei Jahren sollen Eigenschaften, Einsatzmöglichkeiten und technische Basis der künftigen digitalen Zentralbankwährung festgezurrt werden. Bislang lässt sich die EZB alle Optionen offen. Fest steht lediglich, dass der Digitale Euro in fünf bis sechs Jahren ein risikoloses Zahlungsmittel für alle Bürgerinnen und Bürger darstellen soll, mit dem das bestehende System aus Bar- und Giralgeld ergänzt wird. Die jüngsten Äußerungen von führenden EZB-Vertreter deuten darauf hin, dass den Währungshütern mittlerweile etwas klargeworden ist: ein Selbstläufer wird die Einführung einer neuen Geldform nicht. Aus diesem Grund lässt die Notenbank öffentlichkeitswirksam die Frage erörtern, welche Charakteristika der Digitale Euro aufweisen muss, um in den Augen aller Beteiligten ausreichend attraktiv zu sein. Außerdem sollen Faktoren identifiziert werden, die einem Erfolg im Wege stehen könnten. Risiken und potenzielle volkswirtschaftliche Kosten sowie Möglichkeiten, diese zu begrenzen (Bestandsobergrenze, Negativzinsen), sollen hingegen in den Hintergrund rücken.   Und noch etwas lassen die Wortmeldungen von Lagarde, Panetta & Co. vermuten: auch die EZB scheint festgestellt zu haben, dass die für den Digitalen Euro selbst ausgegebenen Ziele mit einer einzigen Geldform nicht zu erreichen sein werden. In ihrer Not gehen die Währungshüter dazu über, einen Erfolg des Projekts an der „regelmäßigen“ Nutzung des Digitalen Euro festmachen zu wollen. Mal davon abgesehen, dass der Begriff regelmäßig selbst für eine Zentralbank eine ziemlich vage Formulierung ist, erscheint diese Herangehensweise bei genauerem Hinsehen keineswegs sinnvoll. Um die laut EZB so notwendige Funktion eines „Stabilitätsankers“ im digitalen Zeitalter zu übernehmen, bedarf es vorrangig einer allgemeinen Akzeptanz und Vertrauen in der Bevölkerung. Dass die von EZB-Vorstandsmitglied Panetta propagierten Vorteile für Bevölkerung, Unternehmen und Finanzbranche hierbei einen wesentlichen Beitrag leisten, solange er keinen nennenswerten Mehrwert gegenüber etablierten Geldformen aufzeigen kann, darf bezweifelt werden. Insgesamt hängen bleibt von der Kommunikationsoffensive daher insbesondere der Eindruck, dass die von der EZB eingeplanten zwei Jahre nicht besonders viel Zeit sind, um eine sinnvolle Ausgestaltung des Digitalen Euro festzulegen. --Sören Hettler    

Der Black Friday hat sich nach und nach auch in Deutschland als besonderer Tag für den Einzelhandel etabliert. Dies gilt gleichermaßen für die stationären Geschäfte und die Internetshops. Dabei war für letztere ursprünglich der Cyber Monday gedacht. Mittlerweile werden beide Tage immer häufiger zu einer „Black Week“ ausgeweitet. In den USA wird der Freitag nach dem Feiertag Thanksgiving, der Black Friday, oft als Brückentag genutzt. An diesem Tag erzielen die amerikanischen Einzelhändler traditionell ihren größten Umsatz im Jahr. Angeblich hat die Bezeichnung „Black Friday“ ihren Ursprung darin, dass die Geschäfte an diesem Tag die roten Zahlen verlassen und die Gewinnzone erreichen. Als Antwort auf den Black Friday des stationären Handels führten die Onlineshops den Cyber Monday ein, den direkt auf den Black Friday folgenden Montag.   Der Handelsverband Deutschland HDE erwartet in diesem Jahr für Black Friday und Cyber Monday zusammen einen Umsatz von 4,9 Mrd. Euro, immerhin mehr als vier Prozent des gesamten Jahresumsatzes. Gegenüber 2020 wäre dies ein sehr beträchtlicher Umsatzanstieg in Höhe von 27 Prozent. Die Pandemie wird aber auch in diesem Jahr dafür sorgen, dass der Online-Handel einen großen Anteil dieses Geschäfts, aber auch des gesamten Weihnachtsgeschäfts ausmachen dürfte. Negative Auswirkungen auf den Umsatz könnten die aktuellen Lieferprobleme haben, da davon stationärer Handel und Onlinehandel direkt betroffen sind. Insbesondere die Waren für die stark aufs Weihnachtsgeschäft angewiesenen Segmente „Computer und Software“ und „Unterhaltungselektronik“ oder zumindest die Bauteile dafür, aber auch viele Spielwaren kommen inzwischen vorwiegend aus China. Hier bleibt nur zu hoffen, dass sich die Kunden für verfügbare Alternativen zu ihrem eventuell nicht erhältlichen Wunschprodukt entscheiden. Die aktuellen Lieferengpässe könnten aber auch vermehrt für einen zeitverzögerten Konsum durch Gutscheine oder Geldgeschenke sorgen. Zumindest ein Teil der möglicherweise verloren geglaubten Umsätze dürfte dann nachgeholt werden, sobald die Waren wieder verfügbar sind. -- Dr. Claus Niegsch  

Im internationalen Vergleich kennzeichnet die Türkei in diesem Jahr ein herausragend starkes Wirtschaftswachstum: Das Plus beim BIP dürfte bei knapp 9% liegen. Schlagzeilen macht das Land allerdings eher wegen seiner unorthodoxen Geldpolitik. Trotz hoher Inflation hat die Notenbank im November erneut die Leitzinsen gesenkt und damit dem Abwärtstrend der Landeswährung neuen Schub gegeben. Da sich hierdurch Exportgüter im Ausland verbilligen, erhält die Ausfuhr zusätzlich zum Erholungsschwung der Weltwirtschaft noch weitere Impulse. Demgegenüber steht ein dämpfender Effekt bei den Importen, da die Abwertung diese verteuert. Da ist es nicht allzu überraschend, dass 2021 wohl fast die Hälfte des Wirtschaftswachstums auf den Außenhandel zurückgeführt werden kann. Gliedert man das Handelsvolumen der Türkei nach Wirtschaftsregionen auf, dann zeigt sich, dass immer noch etwas mehr als ein Drittel davon auf die EU entfällt. Im Vergleich zum Jahr 2000 ist der Anteil jedoch um rund 11 Prozentpunkte gesunken. Dieser Bedeutungsverlust der EU-Länder teilt sich als Hinzugewinn quasi zu gleichen Teilen auf den asiatischen Raum und den Nahen/Mittleren Osten auf. Dass der internationale Handel der Türkei aber immer noch sehr stark westlich orientiert ist, zeigt sich, wenn auch noch der Handel mit den europäischen Ländern, die kein EU-Mitglied sind, in die Waagschale geworfen wird. Dann ergibt sich für das Jahr 2020 immerhin ein Anteil von rund 52%. Auch in diesem Jahr dürfte der Anteil ähnlich groß gewesen sein, dies melden die bisher vorliegenden Zahlen. -- Dr. Christine Schäfer

Angesichts der hohen Inflationsraten in den Vereinigten Staaten hat die Diskussion darüber begonnen, ob die Wertpapierkäufe schneller zu reduziert werden müssen als noch vor gut drei Wochen von den US-Währungshütern angekündigt. Die zuletzt veröffentlichten Sitzungsprotokolle der US-Notenbank bestätigen Diskussionen über eine schnellere Rücknahme der geldpolitischen Unterstützung, um die Inflation in Schach zu halten. Je schneller die Wertpapierkäufe beendet werden, desto eher kann die Notenbank die Leitzinsen anheben. In der Folge rechnen die Märkte nun mit drei Leitzinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte bis Dezember des nächsten Jahres. Auch wenn die inflationäre Entwicklung derzeit Grund zur Sorge bereitet, ist der langfristige Inflationstrend von 2% in den Vereinigten Staaten noch nicht erreicht. Mit der Strategieänderung der Fed im vergangenen Jahr strebt die US-Notenbank eine Inflationsrate von durchschnittlich 2% an. Unter der Annahme, dass die monatlichen Inflationsraten zukünftig ähnlich hoch wie in den zurückliegenden sechs Monaten ausfallen, wäre der Inflationstrend von 2% erst in knapp einem Jahr gebrochen. Nimmt der Preisdruck sogar ab, würde es noch länger dauern, bis das durchschnittliche Inflationsziel erreicht wäre. Unseres Erachtens sollten die Jahresinflationsraten spätestens ab dem Frühjahr des kommenden Jahres wieder auf ein deutlich niedrigeres Niveau zurückgehen, weil preistreibende Sondereffekte dann auslaufen. Trotz des voraussichtlichen Rückgangs der Inflationsrate bleiben aber erhebliche Unsicherheiten bezüglich des inflationären Ausblicks. Insbesondere besteht die Gefahr einer Lohnpreisspiral. Der umfassendste Index zur Messung der Lohnentwicklung in den USA ist der Arbeitskostenindex (Employment Cost Index, ECI). Dieser wird zwar nur quartalsweise veröffentlicht, zeigte in den zurückliegenden Quartalen jedoch einen überdurchschnittlichen Anstieg der Lohnkosten. Wir bleiben bei unserer Erwartung, dass die Fed erst gegen Ende des kommenden Jahres ihre Leitzinsen anheben wird. Sinkt die Inflationsrate im Jahr 2022 aufgrund von nachlassenden Sonderfaktoren, dürfte der Markt seine Zinserhöhungsfantasien wieder revidieren. Außerdem stellt die Pandemie weiterhin ein Belastungsfaktor dar. Wir können uns jedoch vorstellen, dass die Fed vor und auf dem Treffen der geldpolitischen Entscheidungsträger im Dezember durchaus intensiv über eine Beschleunigung des Taperings diskutieren wird. Wir glauben weiterhin nicht an eine Beschleunigung, da wir davon ausgehen, dass die Inflationsraten wieder sinken werden. Außerdem würde die Fed mit einem schnellen Tapering die Inflationsängste des Marktes bestätigen oder sogar schüren. Es droht dann das Risiko, dass die Inflationserwartungen ihre Verankerung verlieren. Aus diesem Grund halten wir eine schnellere Reduktion der Anleihekäufe für nicht sinnvoll. - Birgit Henseler