DZ Research Blog

Wir passen unsere Prognosen an die aktuellen Risiken an, ohne unnötig pessimistisch zu werden. Denn auf jede Krise folgt ein Aufschwung!  

Der Krieg in der Ukraine könnte sich auch direkt auf die globale Halbleiterindustrie auswirken. Schließlich ist das zweitgrößte Land Europas der wichtigste Hersteller des Edelgases Neon.  

Im ersten Quartal lag die russische Wirtschaftsleistung noch um 3,5% über dem Vorjahresquartal. Im weiteren Jahresverlauf ist hingegen mit deutlichen Minus-Raten zu rechnen.  

Die EU plant die Ukraine beim Wiederaufbau finanziell zu unterstützen. Das Finanzierungskonzept über neue Schulden folgt dem Vorbild des Pandemie-Wiederaufbaufonds, der Tilgungsplan für sämtliche neue Schulden fehlt noch.  

Selten wirkt eine Kursentwicklung so wenig kontrovers wie momentan in EUR-USD. Die Kombination aus vor Kraft strotzendem US-Dollar und vor Belastungen in die Knie gezwungenem Euro führt das Währungspaar immer tiefer in Regionen, die wir zuletzt 2017 gesehen haben. Wer würde da schon anzweifeln, dass wir uns in einer ausgemachten EUR-Schwächephase befinden? Doch der Euro ist tatsächlich deutlich stärker als sein Ruf.  

Großwetterlage bei Rohöl ist stürmisch. Lockdowns in China belasten. Die Aussichten auf EU-Embargo stützen. Bei Verhängung ist ein kurzfristiger Preissprung möglich, der wegen einer rückläufigen Nachfragedynamik weltweit aber nicht nachhaltig ist.  

Die strikte Null-Covid-Politik Pekings hat zu markanten Schiffsstaus vor den chinesischen Küsten geführt. Die fehlenden Seefrachtkapazitäten dürften ab Juni auch hierzulande die bestehenden Materialengpässe weiter verschärfen. Mit einer zeitnahen Entspannung ist nicht zu rechnen.  

Für den Jahresauftakt meldet Großbritannien noch ein solides Quartalswachstum von 0,8%. Die Konsumausgaben der privaten Haushalte schwächeln jedoch zusehends. Der britischen Wirtschaft droht eine längere Wachstumsflaute.  

Die Inflationsrate in den USA ist im April leicht zurückgegangen, weil insbesondere der Preisdruck bei Benzin wieder nachgelassen hat. Bei den Dienstleistungen ist der Inflationsdruck aber weiterhin sehr hoch.  

Der kräftige Preisanstieg am deutschen Wohnungsmarkt setzte sich im ersten Quartal 2022 fort. Viele Käufer wurden aktiv, um weiter steigenden Zinsen zuvorzukommen.  

Der Bitcoin steht unter Abgabedruck, vor allem aufgrund einer global restriktiveren Geldpolitik. Für den Abgesang ist es dennoch zu früh.  

Die hundert größten Unternehmen am deutschen Aktienmarkt haben das Corona-Tief endgültig hinter sich gelassen.  

Während Moody’s am Freitag Irland auf A1 hochgestuft hat, hielt Fitch für Portugal die Anhebung des Ratingausblicks auf positiv bereit. Nachdem Fitch im Januar bereits mit einer Anhebung des irischen Ratings auf AA- vorgelegt hatte, ist Moody’s am Freitag nach Handelsschluss gefolgt und beurteilt die irische Bonität nun mit A1 inklusive positivem Ausblick. Ausschlaggebend für die Heraufstufung war auf der einen Seite die Krisenresilienz der irischen Wirtschaft, welche sich im Verlauf der Corona-Pandemie gezeigt hat. Auch die geringe Abhängigkeit von russischen Energielieferungen bestätigt aktuell erneut die Widerstandsfähigkeit Irlands gegenüber internationalen Krisen. Der Grund hierfür ist in der starken Präsenz multinationaler Konzerne in den Bereichen IT und Pharmazeutik zu finden – Branchen, die tendenziell sogar von der Pandemie profitiert haben und kaum Lieferkettenstörungen durch den Russland-Ukraine-Krieg erfahren dürften. Zum anderen führt Moody’s den positiven Trend bei der Staatsverschuldung als Grund für die Heraufstufung an – die irische Staatsverschuldung lag Ende 2021 nur noch bei 56% des BIP. Am Markt für irische Staatsanleihen wurde die Rating-Heraufstufung mit Wohlwollen aufgenommen. Der zehnjährige irische Bund-Spread engte sich leicht ein, während die meisten anderen Staaten Ausweitungen verzeichneten. Die irische Spread-Einengung bildet damit eine Ausnahme im allgemeinen Trend zu weiteren Spread-Niveaus, welcher angesichts der schrittweise restriktiveren Geldpolitik der EZB seit Wochen den Markt dominiert. Auch in Portugal gab es am Freitag Grund zur Freude: Fitch hat als erste der drei großen Agenturen seit Pandemiebeginn den Ausblick des portugiesischen Ratings BBB auf positiv angehoben. Das Hauptmotiv ist dabei die fiskalische Outperformance Portugals im Zuge der Pandemie-Erholung. Die stärker als erwartete wirtschaftliche Erholung sowie die vorsichtige Gangart der Regierung bei Stützungsmaßnahmen für die Wirtschaft haben dazu geführt, dass das Budgetdefizit mit 2,8% des BIP 2021 unter dem Durchschnitt der Eurozone lag. Zeitgleich sank die Schuldenstandsquote auf ein Niveau von 127%. Auch wenn sich der positive Rating-Trend innerhalb der Eurozone vor dem Hintergrund der wirtschaftlichen Post-Pandemie-Erholung vorerst fortsetzen dürfte, könnten die mittlerweile wieder steigenden Refinanzierungskosten die Euro-Staaten früher oder später vor neue Herausforderungen stellen. Mittelfristig dürfte es daher erneut zu einer stärkeren Ausdifferenzierung bei der Rating-Entwicklung zwischen den einzelnen Emittenten der Eurozone kommen. -- Sophia Oertmann

Mit der Invasion Russlands in die Ukraine ergeben sich für die baltischen Staaten neben geopolitischen Risiken auch wirtschaftliche Herausforderungen. Mit der Invasion Russlands in die Ukraine sind die geopolitischen Risiken für die baltischen Staaten Litauen, Lettland und Estland sprunghaft gestiegen. An den Finanzmärkten hat dies zu einer plötzlichen Ausweitung der Risikoaufschläge geführt. Trotz zwischenzeitlicher Normalisierung und der NATO-Mitgliedschaft der Staaten preist der Markt das kleine aber gestiegene Risiko einer Ausweitung des Krieges auf das Baltikum ein. Zeitgleich stellt sich die Frage, wie sich die wirtschaftlichen Implikationen des Krieges mittelfristig auf die Risikoprämien baltischer Eurobonds auswirken. Ein Hauptrisikofaktor liegt in der Energieabhängigkeit: Russische Importe nach Litauen beliefen sich 2021 auf 12% der gesamten Importe. Mehr als die Hälfte davon entfielen auf Energielieferungen. Auch bei Lettland besteht ein großer Teil der 10% an Importen aus Russland aus Energieprodukten. Zudem sind die baltischen Staaten bislang an ein Stromnetz mit Belarus und Russland angeschlossen. Bis spätestens 2025 soll der Anschluss an das kontinentaleuropäische Stromnetz abgeschlossen sein. Eine weitere Herausforderung stellen die hohen Inflationsraten dar. In Litauen erreichte die Konsumentenpreisinflation im März mit knapp 16% den Spitzenwert innerhalb der Euro-Staaten, Lettland lag mit fast 12% auf Rang fünf. Die hohe Teuerung könnte Investitionen und Konsum beeinträchtigen, sofern die Einkommen erwartungsgemäß nicht in ähnlichem Maße ansteigen. Die Zeichen für die BIP-Entwicklung im zweiten Quartal stehen damit nicht allzu positiv. Dennoch gibt es auch positive Faktoren, die Anleger in litauischen und lettischen Eurobonds wohlwollend aufnehmen dürften. Zum einen der EU-Wiederaufbaufonds: Litauen stehen insgesamt 2,2 Mrd. Euro an Zuschüssen zu, bei Lettland sind es 1,8 Mrd. Euro. Bis 2026 können die beiden Staaten nun Reformen und Investitionen umsetzen, um die EU-Finanzmittel zu erhalten. Zum anderen dürfte die Entwicklung der litauischen und lettischen Eurobonds von den Anleihekäufen der EZB geprägt bleiben. Als vergleichsweise kleine Emittenten haben beide Länder überproportional von der ultraexpansiven Geldpolitik profitiert. Zwar werden die Anleiheneukäufe aktuell zurückgefahren, allerdings sind die Anleihebestände sowie die Reinvestitionen der EZB weiterhin hoch. Zudem hat die Notenbank ihre Bereitschaft erklärt, bei einer drohenden Fragmentierung am EWU-Staatsanleihemarkt erneut zu intervenieren. -- Sophia Oertmann

China meldet nicht ganz so schwache Außenhandelszahlen für April wie befürchtet. Da auch eine geschwächte Nachfrage die Exporte gedrosselt hat, waren die Belastungen durch den Lockdown bislang anscheinend glimpflicher als gedacht. Die Einschränkungen in Schanghai bleiben aber bestehen.   Es hätte schlimmer kommen können: Chinas Exportwachstum hat im April zwar erkennbar von 14,7% im März auf 3,9% abgebremst, für ein Plus hat es aber immer noch gereicht und die Markterwartungen waren noch pessimistischer. Auch der Rückgang bei den Importen hat sich anders als erwartet nicht weiter vertieft – die Einfuhren traten den zweiten Monat in Folge auf der Stelle. Damit hat der strenge Lockdown in Schanghai, der seit dem 1. April anhält, Chinas Außenhandel weniger stark beeinträchtigt als befürchtet. Und das, obwohl die Abfertigung des Warenumschlags im Hafen von Schanghai, dem größten Frachthafen der Welt, seit Wochen deutlich eingeschränkt ist. Offenbar aber konnten Umleitungen in benachbarte Häfen sowie die Notfallmaßnahmen, Hafenmitarbeiter vor Ort zu beherbergen, noch stärkere Bremseffekte abfedern. Dies zeigen auch die jüngsten Daten zu nachlassenden Frachterstaus vor Schanghai. Für die angespannten internationalen Lieferketten ist dies zumindest für den Augenblick eine gewisse Entwarnung.   Allerdings sollte auch ein anderer Aspekt Beachtung finden: Auch eine schwächere globale Nachfrage hat zur Drosselung der chinesischen Ausfuhren beigetragen. Vor allem nach Europa und Japan gingen weniger Warenlieferungen, insbesondere langlebige Konsumgüter wie Elektronikprodukte waren weniger gefragt. Dies lässt darauf schließen, dass die Verbraucher in den Industrieländern ihre Konsumausgaben angesichts der hohen Energiepreise stutzen. Gleichzeitig fallen überall die Corona-Beschränkungen, der Bedarf nach langlebigen Konsumgütern sinkt zugunsten des Dienstleistungskonsums. Die Export-Sonderkonjunktur, die Chinas Wirtschaft in den letzten zwei Jahre entscheidend gestützt hat, scheint sich ihrem Ende zuzuneigen. Im Umkehrschluss heißt das: Auch wenn China den Lockdown in Schanghai aufhebt, ist nicht notwendigerweise mit Nachholeffekten, sprich: einem kräftigen Rebound der Exporte zu rechnen.   Jedoch sieht es momentan noch nicht einmal nach Lockerungen der Null-Covid-Maßnahmen aus. Die Fallzahlen in Schanghai sinken zwar deutlich, sind für China aber mit mehreren Tausend Neuinfektionen am Tag weiterhin recht hoch. Zu hoch für die chinesische Regierung offenbar, denn die leichten Lockerungen der vergangenen Tage wurden zuletzt wieder zurückgenommen und die uneingeschränkte Fortsetzung der Null-Covid-Politik betont. Damit ist völlig offen, wann sich China aus dem aktuellen Alarmzustand löst.   Die Wachstumsrisiken für die chinesische Wirtschaft bleiben also hoch: Der anhaltende Lockdown in Schanghai und Einschränkungen in zahlreichen anderen Städten werden den Konsum in China wohl noch länger belasten. Neue Lockdowns könnten die Lage verschärfen. Gleichzeitig lässt die hohe globale Nachfrage als wichtige Konjunkturstütze nach. Und ob die Exportlogistik den Einschränkungen auch längerfristig standhalten kann, ist fraglich. Damit bleiben auch die Aussichten für die Lieferketten unsicher.   -- Monika Boven

Ein weiteres starkes Plus bei der Beschäftigung im April ist eine gute Nachricht für die US-Konjunktur. Der Arbeitskräftemangel bereitet vermehrt Sorge.  

Die Inflation in der Türkei liegt nach offiziellen Angaben inzwischen bei 70%. Expertenschätzungen gehen sogar von einem noch deutlich höheren Wert aus. Das Konsumklima fiel zuletzt auf ein Rekordtief.   Für April meldet das türkische Statistikamt Turkstat eine Inflationsrate von 69,97%, damit ist das Schreckgespenst „Inflation“ im Vergleich zum Vormonat noch größer geworden. Als wäre dies noch nicht beunruhigend genug, weisen inoffizielle Expertenschätzungen für den durchschnittlichen Warenkorb der Verbraucher eine Preissteigerung aus, die fast doppelt so hoch ist. Die Berichterstattung über diese inoffiziellen Inflationszahlen wurde jüngst in der Türkei verboten. Schon vor dieser gesetzlichen Maßnahme waren die Zweifel an den veröffentlichten Zahlen von Turkstat groß. Dies liegt nicht nur daran, dass die Verbraucher unmittelbar beim Einkaufen den schnellen Schwund ihres Geldes im Portemonnaie spüren. Sondern beispielsweise auch daran, dass zu Jahresbeginn die Führungsspitze der Statistikbehörde ausgetauscht und auch die Erfassungsmethode geändert wurde. So oder so, der Anstieg der Verbraucherpreise und der damit einhergehende Verlust beim realen Einkommen der Haushalte lastet in diesem Jahr schwer auf der Konsumdynamik. Nach der monatlichen Konsumentenbefragung von genau dergleichen Behörde trübte sich die Verbraucherstimmung im April deutlich ein und sank auf ein neues Rekordtief. Sicher hinterließ auch die Unsicherheit durch den Ukraine-Krieg ihre Spuren. Aber im Wesentlichen ist die exorbitant hohe Inflation in dem rund 85 Millionen Einwohner zählenden Land die Folge des Werteverfalls der türkischen Lira in den Jahren 2020 und 2021. Das weltweite Preisplus bei Energie- und Rohstoffkosten in den letzten Monaten kam zu einem ungünstigen Zeitpunkt quasi noch „on top“ dazu. Ungünstig aus mehreren Gründen: Erstens, weil die Inflation schon zuvor deutlich angezogen hatte und zweitens, weil spätestens in einem Jahr Präsidentschafts- und Parlamentswahlen sind. Darüber hinaus hat die Inflation wohl noch immer nicht ihren Höhepunkt durchschritten. Erst in der zweiten Jahreshälfte dürften sich die Raten deutlich zurückbilden, im Durchschnitt ist 2022 deshalb mit einer Inflation von rund 60% zu rechnen. Auch im Wahljahr 2023 wird der Preisanstieg wohl noch bei stattlichen 25% liegen. Dafür sorgt neben den anderen bereits genannten Kostenfaktoren, die „nach und nach“ an die Konsumenten weitergereicht werden, auch eine kräftige Erhöhung der Mindestlöhne, die vor wenigen Monaten in Kraft getreten ist.   -- Dr. Christine Schäfer      

Nach dem jüngsten Zinsschritt in Höhe von 50 Basispunkten wird die Geldpolitik in den Vereinigten Staaten in den kommenden Monaten weiter beherzt gestrafft. Außerdem wird die Fed die Notenbankbilanz ab Juni reduzieren.   Die US-Notenbank hat sich beim jüngsten Treffen des Offenmarktausschusses an ihre eigenen Ankündigungen gehalten und den Zinskorridor um 50 Basispunkte auf 0,75% bis 1,00% erhöht. Alles andere als ein großer Schritt hätte nach der Kommunikationsoffensive der Währungshüter die Märkte auch auf dem falschen Fuß erwischt. Auch an die zweite Abmachung haben sich die Notenbanker gehalten und einen genauen Plan zur Verringerung der Notenbankbilanz bekannt gegeben. Die Fed wird im Juni damit beginnen, ihre Bestände an Staatsanleihen und staatlichen Mortgage Backed Securities (MBS) in einem monatlichen Rhythmus von zunächst 47,5 Mrd. USD abzubauen. Dabei entfallen 30 Milliarden auf Staatsanleihen und 17,5 Milliarden auf MBS. Das Tempo soll innerhalb von drei Monaten auf 95 Mrd. USD pro Monat ansteigen. Obwohl der Notenbankvorsitzende Powell auf der Pressekonferenz weitere Zinsschritte in Höhe von 50 Basispunkten für die kommenden Zinssitzungen angekündigt hat, haben die Märkte erleichtert reagiert. Die zweijährigen US-Renditen sind im Nachgang der Entscheidung in der Spitze um 25 Basispunkte gesunken und die Aktienmärkte haben trotz der recht aggressiven Äußerungen von Powell mit einem Kurssprung reagiert. Hintergrund für diese Marktreaktion mag die Äußerung des Fed-Vorsitzenden Powell sein, dass eine noch stärkere Straffung in Form einer „Super-Size“-Zinserhöhung von 75 Basispunkten für die kommenden Treffen nicht vorgesehen ist. Die Fed hat sich auf die Fahne geschrieben, so schnell wie möglich zu einem neutralen geldpolitischen Kurs zurückzukehren. Gerade der sich überhitzende Arbeitsmarkt gibt zweifelsohne weitere, kräftige Zinserhöhungen der Fed her. Ein enger werdender Arbeitsmarkt deutet auf Lohndruck hin und beeinflusst maßgeblich die Inflationsrate. So hob Powell insbesondere den Arbeitskräftemangel hervor, der sich in mehr als elf Millionen offenen US-Stellen widerspiegelt. Im Vergleich hierzu liege die Anzahl der Arbeitslosen nur bei knapp sechs Millionen. Dabei stellt sich sicherlich die Frage, wo die Arbeitskräfte für die offenen Positionen herkommen sollen. Die Einwanderungsbedingungen sind immer noch sehr restriktiv, so dass dieser Faktor für eine Abkühlung des Arbeitsmarktes im Grunde genommen ausfällt. Wenn mehr Amerikaner wieder dem Arbeitsmarkt zur Verfügung stehen würden, sollte die steigende Partizipationsrate eine gewisse Entlastung bringen. Doch ist fraglich, ob und wenn ja, wie schnell hierdurch die Differenz zwischen offenen Stellen und Arbeitslosen nachhaltig geschlossen wird. Für die Geldpolitik könnte dies bedeuten, dass die Situation am Arbeitsmarkt länger angespannt bleibt und damit der Lohndruck sowie der Inflationsdruck weiterhin hoch ausfallen. In diesem Fall würde es nicht ausreichen, die Leitzinsen in Richtung eines neutralen Niveaus oder lediglich leicht höher anzuheben. Die Fed müsste einen deutlich restriktiveren Kurs einschlagen – auch auf die Gefahr hin, dass hierdurch eine Rezession ausgelöst wird. -- Birgit Henseler

Die chinesischen Einkaufsmanagerindizes setzen ihren Rückgang im April fort und entfernen sich noch deutlicher von der Wachstumsschwelle. Peking kündigt Konjunkturstimuli an.  

Die Wirtschaft des Euro-Raums ist im ersten Quartal um 0,2% gegenüber dem Vorquartal gewachsen. Das ist keine Überraschung vor dem Hintergrund von Omikron, Lieferproblemen, hoher Inflation und dem Ukraine-Krieg. für das zweite Quartal ist nicht mit einer Beschleunigung zu rechnen.