DZ Research Blog

Die Stimmungslage in der Privatwirtschaft hat sich im Juli weiter verbessert. Dies zeigt die Umfrage von IHS Markit unter den europäischen Einkaufsmanagern. Der Anstieg des umfassenden Composite-Index von 59,2 im Juni auf 60,6 im Juli geht dabei auf eine deutlich optimistischere Einschätzung des Dienstleistungsbereichs zurück. Im Verarbeitenden Gewerbe sank die Messzahl dagegen auf hohem Niveau leicht. Der Gesamtindex markiert damit den höchsten Stand seit 21 Jahren! Auf Länderebene stieg der Composite-Index in Deutschland weiter und erreichte ein Allzeithoch, in Frankreich sank er dagegen leicht aufgrund etwas pessimistischerer Dienstleister. Die Messzahl für das verarbeitende Gewerbe im Euro-Raum sank trotz erneut berichteter Schwierigkeiten in den Lieferketten nur leicht. Obwohl die Lieferprobleme belasten, zeigen sich die Einkaufsmanager weiter zuversichtlich. Mehr noch, die Industrie kommt beim Bearbeiten der Neuaufträge kaum hinterher. Daher steigen die Auftragsbestände weiter, genauso wie die Lieferzeiten. In der Folge legen in der Industrie die Einkaufs-, aber vor allem auch die Verkaufspreise sehr deutlich zu. Der Inflationsdruck nimmt also zu. Aber auch die Beschäftigungsabsichten stiegen weiter, um Kapazitätsengpässen entgegenzuwirken. Der Einkaufsmagerindex für den Dienstleistungsbereich konnte sich erneut verbessern und erreichte mit 60,4 Punkten, nach 58,3 Punkten im Vormonat, den höchsten Wert seit rund 15 Jahren. Die Einkaufsmanager berichten, dass die fortschreitende Lockerung der Covid-Beschränkungen die Nachfrage angekurbelt hat. Auch hier führten Kapazitätsengpässe zu einem Anstieg der unerledigten Aufträge. Im Vergleich zur Industrie blieb der Aufwärtsdruck bei den Preisen aber moderat. Abgesehen von Lieferproblemen und Kapazitätsengpässen sind die Perspektiven für die Euro-Raum-Wirtschaft auf Basis der Umfragedaten ausgesprochen gut. Die Industrie brummt und der Dienstleistungsbereich freut sich über die zurückerhaltenen Geschäftsmöglichkeiten. Dem Post-Corona-Boom stünde damit eigentlich nichts im Wege. Der nun schon seit Monaten berichtete Preisdruck zeigt jedoch ebenfalls keine Anzeichen von Abschwächung. Neben den neuerdings wieder steigenden Infektionszahlen liegt daher in der steigenden Inflationsentwicklung das größte Risiko für die weitere Erholung. -- Dr. Christoph Swonke  

Die iberische Halbinsel wird abermals von einer heftigen Corona-Welle heimgesucht. Galt Portugal im Laufe des Frühjahrs noch als Musterbeispiel für ein Land, das die Neuinfektionen auf ein sehr niedriges Niveau bringen konnte, liegt die Sieben-Tages-Inzidenz inzwischen wieder bei über 200. In Spanien steigt die Inzidenz sogar noch drastischer an und hat Anfang dieser Woche sogar die Marke von 400 überschritten. Neben der Rücknahme von Restriktionen und den großen Touristenströmen aufgrund der Urlaubssaison stehen die erneuten Corona-Wellen in den beiden Nationen auch in einem Zusammenhang mit der Ausbreitung der Delta-Variante des Corona-Virus. Grundsätzlich birgt die neue Corona-Welle erhebliche Risiken. Die konjunkturelle Erholung könnte ins Stocken geraten – zumal beide iberischen Nationen stark vom Tourismus abhängen und dieser als Teil des Dienstleistungssektors an vorderster Front von Restriktionen betroffen ist. Zudem rät das Auswärtige Amt aktuell vor Reisen nach Spanien ab und warnt sogar vor nicht notwendigen, touristischen Reisen nach Portugal. Medienberichten zufolge könnte Spanien durch die Bundesregierung nun auch zum „Hochinzidenzgebiet“ erklärt werden. Frankreich rät bereits seit zwei Wochen von Reisen in die beiden Länder ab. Dies ist eine Belastungsprobe für die Konjunktur auf der iberischen Halbinsel. Der spanische Tourismusverband hat bereits einen „plötzlichen Rückgang“ bei den Buchungen von ausländischen Touristen verzeichnet und äußerte sich daher pessimistisch über den weiteren Verlauf der Urlaubssaison 2021. Aber nicht nur die Konjunktur, sondern auch die fiskalische Situation in den hoch verschuldeten Ländern könnte sich schnell wieder verschlechtern. Trotz dieser grundsätzlichen Risiken aus einer Corona-Infektionswelle haben die iberischen Staatsanleihemärkte die vergangenen Wochen gut überstanden. Zwar sind die Risikoprämien für spanische und portugiesische Anleihen leicht angestiegen, nichtsdestotrotz liegen die Notierungen nach wie vor auf vergleichsweise niedrigen Niveaus. Die bisher eher schwache Reaktion der Märkte ist vor allem auf das Pandemie-Notfallprogramm der EZB zurückzuführen, das größere Kursausschläge verhindert hat. -- Sebastian Fellechner

Die Spekulationen, wonach die EZB bereits zu dieser Sitzung eine Anpassung an den Wertpapier-Kaufprogrammen vornehmen könnte, wurden enttäuscht. Die Währungshüter haben keine grundlegende Anpassung an der geldpolitischen Marschrichtung vorgenommen. Allerdings wurde die Forward Guidance für die Leitzinsentwicklung angesichts des neuen Inflationsziels etwas modifiziert. Eine Leitzinserhöhung ist für die Notenbank-Oberen nunmehr so lange kein Thema, bis diese davon überzeugt sind, dass die Inflationsrate noch deutlich vor dem Ende des EZB-Projektions-zeitraums die 2%-Marke erreicht. Für den Rest des Projektionszeitraums sollte sich die Teuerungsrate weiter stabil auf diesem Niveau bewegen. Letztlich ist davon auszugehen, dass die Notenbank wohl merklich später als bislang angenommen an der Zinsschraube drehen wird. Dies spiegelt sich auch in der Euribor-Forward Kurve wider, welche mit Blick auf die kommenden Jahre anhaltend niedrige 3M-Euribor-Notierungen impliziert. Die Notenbank-Oberen wollen eine voreilige Straffung der geldpolitischen Ausrichtung unter allen Umständen vermeiden. Hinsichtlich der Aussichten für die europäische Wirtschaft zeigt sich Notenbankchefin Lagarde zuversichtlich. Die Risiken für den Konjunkturausblick betrachtet die EZB als weitestgehend ausgeglichen. Einerseits könnten Nachholeffekte beim privaten Konsum der europäischen Wirtschaft einen zusätzlichen Schub verleihen. Anderseits stellt die Corona-Pandemie einen Risikofaktor für die Konjunkturentwicklung dar. Mit Blick auf die Inflation zeigen sich die Währungshüter überzeugt, dass der gegenwärtige Inflationsschub nur von temporär Natur ist. Nachdem EZB-Chefin Lagarde im Zuge eines Zeitungsinterviews Spekulationen über die Zukunft des PEPP genährt hat, ist es nunmehr etwas irritierend, dass über dieses Kaufprogramm im Zuge dieser Ratssitzung nicht gesprochen wurde. Es ist aber davon auszugehen, dass die Währungshüter die neuen Stabsprojektionen im September abwarten wollen, bevor Anpassungen vorgenommen werden. Wir halten es weiterhin für wahrscheinlich, dass die PEPP-Käufe noch über einen längeren Zeitraum als März 2022 gestreckt werden. Es ist zudem nicht auszuschließen, dass die Notenbank ein neues Notfallprogramm (APP 2.0) ins Leben ruft. Hierfür bedarf es aber wohl noch weiterer Überzeugungsarbeit im geldpolitischen Rat.   Christian Reicherter  

Die EU-Kommission und die EU-kritische polnische Regierung haben nicht das allerbeste Verhältnis. Jetzt droht der seit Jahren bereits schwelende Streit aber zu eskalieren. Hintergrund ist die polnische Justizreform, die nach Auffassung Brüssels gegen EU-Recht verstößt. Konkret hat Brüssel Warschau ein Ultimatum gesetzt. Bis zum 16. August muss das Land eine Rechtsprechung des Europäischen Gerichtshofes (EuGH) umsetzen, wonach die bestehende Disziplinarkammer des Obersten Gerichts in Polen mit europäischem Recht nicht vereinbar ist. Polen stellt allerdings in Zweifel, dass der EuGH in dieser Angelegenheit zuständig ist und damit auch den Grundsatz, dass EU-Recht vor nationalem Recht steht. Kommt Polen dieser Aufforderung nicht nach, droht Brüssel mit Strafzahlungen.   Etwaige Strafzahlungen wären kein Novum. Im Jahr 2017 musste Polen schon einmal Zahlungen wegen Verstößen gegen das EU-Recht leisten, gab aber umgehend nach. Der Stein des Anstoßes war jedoch der Umgang Warschaus mit einem Naturschutzgebiet – ein im Vergleich zum jetzigen Streit weniger grundsätzliches und politisch aufgeladenes Thema. Die polnische Regierung steht nun vor einem Dilemma. Knickt sie ein, kommt dies einem Eingeständnis gleich, dass die Kritik, die polnische Justizreform gefährde die Unabhängigkeit der Justiz, Substanz hat. Bleibt Warschau hart, dürften die etwaigen Strafzahlungen von mindestens 100.000 Euro pro Tag, die Brüssel verordnen könnte, nicht das Hauptproblem sein. Vielmehr wird auch diskutiert, ob womöglich die Zahlungen aus dem EU-Wiederaufbaufonds (NGEU) zurückgehalten werden können. Dies würde die größte Volkswirtschaft in Mittel- und Osteuropa schwer treffen. Polen erwartet in Summe Zuschüsse im Umfang von 27,81 Mrd. Euro (in Preisen von 2018), was rund 5,0% (!) der Wirtschaftsleistung entspricht.    Der Markt für polnische Eurobonds gibt sich trotz des Streits bislang gelassen. Wird der der Konflikt beigelegt, dürfte sich die Marktreaktion weiterhin in Grenzen halten. Da aber eine etwaige weitere Eskalation in den Marktkursen nicht abgebildet wird, könnte die Reaktion spürbar und abrupt ausfallen, sollte Warschau nicht einlenken und Brüssel auch die NGEU-Auszahlungen stoppen. Daniel Lenz

Rund 70 Tote, viele zerstörte Einkaufszentren, gestohlene Waren, angezündete Autos – diese Bilder gingen vor kurzem aus Südafrika in die Welt. Auslöser war die Inhaftierung des früheren Staatspräsidenten Zuma. Dieser war zu einer Gefängnisstrafe verurteilt worden, weil er einer Untersuchung wegen schweren Korruptionsvorwürfen ferngeblieben war. Anfang des Monats hatte er sich der Justiz gestellt. Deshalb gingen anfangs nur Zuma‘s Anhänger auf die Straße, letztlich kam es aber wohl durch den Frust der Massen über die schlechten Lebensbedingungen zu umfangreichen Plünderungen. Schwer getroffen von der Corona-Pandemie ist die Arbeitslosigkeit extrem hoch und die im Land weit verbreitete Armut hat sich verschärft. Die aufgeflammte Gewalt hat sich inzwischen zwar wieder beruhigt, aber es bleibt abzuwarten, wie nachhaltig diese Entspannung ist. Es ist zu befürchten, dass Ex-Präsident Zuma und seine Anhänger weiter beim innenpolitischen Frieden zündeln. Dies gilt besonders im Hinblick auf die Kommunalwahlen im Oktober. Die schnelle und heftige Eskalation der Plünderungen hat das große Ausmaß des gesellschaftlichen Konfliktpotenzials deutlich vor Augen geführt. Präsident Ramaphosa hat die Hoffnungen seiner Wähler enttäuscht, darüber hinaus ist es sehr fraglich, ob er überhaupt eine Chance gegen das Korruptionsnetzwerk hat, das quasi das ganze Wirtschaftsleben bestimmt. Der unmittelbare Schaden für die Konjunktur durch den bisherigen Gewaltausbruch dürfte eher gering ausfallen. Der Rückgang der Arbeitslosigkeit dürfte sich aber noch schleppender gestalten, als zunächst angenommen. Für den mittelfristigen Ausblick ist hingegen bereits Schaden entstanden und das nicht nur, weil die Ausschreitungen in- und ausländische Investoren verunsichern. Denn es ist eher unwahrscheinlich, dass es der derzeitigen Regierung gelingt, das Land auf einen höheren Wachstumspfad zu bringen, der auch mit verbessertem Wohlstand für die gesamte Bevölkerung einhergeht. Der Bekämpfung der Korruption und auch der Behebung der gravierenden Mängel bei der gesamten Infrastruktur drohen in den politischen Kanälen eine noch stärkere Blockade, wenn die Hoffnung auf eine Rückkehr Zuma’s steigt. Darüber hinaus begrenzt die hohe Staatsverschuldung den fiskalischen Spielraum. -- Dr. Christine Schäfer  

Bei der Bekämpfung des Klimawandels haben wir keine Zeit zu verlieren. Immobilien spielen dabei eine besondere Rolle, weil sie fast 40% der weltweiten Treibhausgasemissionen verursachen. Außerdem sind Immobilien direkt von Klimafolgen wie Hitze und Starkregen betroffen. Hohe Treibhausgasemissionen werden vor allem vom Heizen mit Öl und Gas sowie vom Bauen mit Zement verursacht. Dämmen und alternativen Heiztechniken ermöglichen zwar erhebliche CO2-Einsparungen, doch sind größere Erfolge kaum noch sichtbar. Trotz der rund 60 Mrd. Euro, die pro Jahr in energetische Sanierungen fließen, stagniert die CO2-Emission von Gebäuden in Deutschland (ohne Neubau) bei 120 Mio. Tonnen pro Jahr. Die Sanierung des in die Jahre gekommenen Bestands von 43 Mio. Wohnungen benötigt wohl eher Jahrzehnte als Jahre. Zudem steigt die Wohnfläche pro Kopf kontinuierlich an. Bis 2030 sollen die Treibgasgase um 55% sinken. Die Klimaneutralität strebt Deutschland 2045 an. Dafür muss aber die Sinkrate deutlich steiler werden. Neben dem Fachkräftemangel bremsen hohe Kosten. Zudem sind hohe Mieten schon heute ein Reizthema. Bezahlbare Wohnungen lassen sich mit hohen Sanierungsumlagen schwerer realisieren. Es gibt aber auch erfolgversprechende Ansätze. Große Wohnungsgesellschaften, kommunale wie private, haben sich die Sanierung ihrer Bestände auf die Fahnen geschrieben. Zudem ist es effizienter, wenn anstelle von Einzelmaßnahmen ganze Quartiere saniert werden. Ein Ausbau der Digitalisierung im Immobilienbereich wäre ebenfalls hilfreich, um CO2-Emissionen transparenter zu machen und um den Immobilienbetrieb effizienter zu steuern. Klar ist: Auf Eigentümer, Mieter oder Investoren kommen neue Standards, hohe Kosten und komplexe Entscheidungen zu. An „Grünen Immobilien“ kommt aber niemand vorbei. Die EU hat sie mit ihrer Taxonomie bereits zum Standard erhoben, dementsprechend stehen sie im Fokus der Anleger. Diese Objekte sind allerdings rar. Zertifizierte Gebäude sind im Vorteil, weil hier viele Daten schon vorliegen. Doch auch klimafreundliche Immobilien müssen sich wirtschaftlich betreiben lassen. Eine Herausforderung ist auch die lange Nutzungsdauer. Was heute angepackt wird, ist 2045 oft noch in Betrieb, ohne dass die zukünftigen Standards absehbar wären. Zudem müssen Immobilien an wandelnde Standortbedingungen angepasst und „wetterfest“ gemacht werden.   -- Thorsten Lange

In den vergangenen Tagen hat der Rückgang der Renditen massiv an Dynamik gewonnen. Die 10J-UST- und Bund-Renditen handelten zuletzt auf einem 5-Monatstief. Der Verdacht liegt zwar nahe, dass es sich hierbei um einen klassischen Risk-Off-Move handelt. Die vergleichsweise solide Performance des Aktienmarktes deutet jedoch darauf hin, dass sich der Fokus zunehmend von reiner Delta-Angst hin zu den mittel- und längerfristigen wirtschaftlichen (und geldpolitischen) Konsequenzen einer potenziell neuen, schweren Corona-Welle verschiebt.   Aktuell kollidiert der schwindende Konjunkturoptimismus unglücklicherweise mit anhaltenden Inflationssorgen. Hier wird nun zum Problem, dass der steigende Preisdruck vor allem durch Engpässe auf der Angebotsseite hervorgerufen wird. Die „normale“ Wechselwirkung, bei der eine steigende Inflation auf dynamisches Wachstum zurückzuführen ist – und von daher auch bei einer abflauenden Konjunktur erneut nachlässt, greift also nicht zwangsläufig. Theoretisch ist es durchaus denkbar, dass Delta den Post-Corona-Boom abwürgt, die Inflation aber weiterhin hoch bleibt, insbesondere sollte es neben den bestehenden Lieferengpässen zu neuen Problemen kommen. Die Folge wäre, im schlimmsten Fall, Stagflation: eine aus Sicht von Zentralbanken denkbar ungünstige Kombination aus nachlassendem Wachstum und hoher Inflation. Und der Markt geht ganz offensichtlich davon aus, dass sich die meisten Zentralbanken in diesem Umfeld auf die Seite des Wachstums schlagen und eine weiterhin expansive Politik fahren würden. Nur so lässt es sich erklären, dass sich der Aktienmarkt vergleichsweise wacker schlägt, während Bund- und Treasury-Renditen ins scheinbar Bodenlose fallen.   Während die Sorgen des Marktes durchaus berechtigt sind, erscheinen die jüngsten Marktbewegungen dennoch extrem. Denn wenngleich die Verbreitung der Delta-Variante besorgniserregend ist, ist auch festzuhalten, dass mittlerweile viele Menschen geimpft sind. Eine Extremsituation, wie wir sie im letzten Jahr hatten, dürfte also nicht erneut auftreten. Neue wirtschaftliche Rückschläge sind damit sicherlich nicht ausgeschlossen, sie werden den Post-Corona-Boom jedoch nicht komplett aus der Bahn werfen. Und damit stehen wir im Juli in vielerlei Hinsicht wieder da, wo wir Anfang des Jahres waren: mit der Erwartung, dass sich das Wachstum erholen und die Inflation nur temporär steigen wird, dies jedoch auf absehbare Zeit keine drastischen Maßnahmen seitens der Zentralbanken notwendig machen bzw. rechtfertigen wird. Dazu passt dann auch, dass sich die Renditen wieder auf moderateren Niveaus bewegen und sich am Devisenmarkt klare Gewinner und Verlierer immer weniger deutlich ausmachen lassen sollten.   Sonja Marten

Deutschland wählt am 26. September einen neuen Bundestag und wird darüber entscheiden, wer Bundeskanzlerin Merkel nach 16 Jahren Regentschaft nachfolgen wird. Der Ausgang des Rennens ist bislang völlig offen. Der Blick in die Wahlprogramme der Parteien zeigt aber, dass die Europapolitik eines der bestimmenden Themen im Wahlkampf sein wird.   Die gemäßigten Parteien von CDU/CSU, über SPD und FDP bis zu den Grünen verbindet, dass sie eine pro-europäische Haltung einnehmen und die Integration Europas vorantreiben wollen. Auch bestehen in Fragen der Gestaltung des EU-Parlaments über die Außen- und Sicherheitspolitik bis zum Thema Unternehmenssteuern inhaltliche Gemeinsamkeiten. Deutliche Unterschiede sind bei den Themen der EU-Finanzen und der EU-Sozialunion erkennbar, dennoch dürften diese keine unüberbrückbaren Hürden in etwaigen Koalitionsverhandlungen darstellen. Da der EU-Wiederaufbaufonds erst in diesem Sommer startet, ist damit zu rechnen, dass sich Parteien rechts und links der Mitte womöglich darauf verständigen könnten, den Erfolg des Fonds zunächst abzuwarten, bevor Entscheidungen über dauerhafte EU-Fiskaltransfers getroffen werden. Auch dürften Grüne und / oder SPD eine nationale Regierungsbildung kaum an einem Zankapfel wie der Finanztransaktionssteuer scheitern lassen. Mehr Konflikte drohten hingegen in Gesprächen zwischen den Parteien links der Mitte. Die Linke vertritt diametral entgegengesetzte Positionen zu Grüne und SPD in grundlegenden Fragen der Außen- und Sicherheitspolitik.   Aus Marktsicht dürfte vor allem die Haltung der neuen Bundesregierung in Bezug auf etwaige dauerhafte EU-Transferzahlungen von Bedeutung sein. Auf Basis der aktuellen Umfragen rechnen die Marktteilnehmer nicht mit einem Linksbündnis. Erhielten Grüne, SPD und Linke wider Erwarten doch eine Mehrheit, dürfte der Markt auf eine inhaltliche Kurskorrektur in der deutschen Europapolitik setzen. In Erwartung höherer oder dauerhafter Transferzahlungen würden vor allem Anleihen des Peripheriesegments profitieren und Spreadeinengungen gegenüber Bunds erzielen. Weniger unmittelbare Marktbewegungen wären bei einer Regierungsbeteiligung der Union zu erwarten. Allerdings könnte ein klares Nein zu dauerhaften Fiskaltransfers längerfristig durchaus Einfluss auf die Spreads nehmen und eine Ausweitung im Peripheriesegment begünstigen. Sebastian Fellechner Daniel Lenz    

Die Meldung des gestrigen Tages am Rohölmarkt war, dass sich die Opec+ geeinigt hat, die Produktion ab August pro Monat schrittweise um 0,4 Millionen Barrel pro Tag (MMBD) zu erhöhen. Die Streitereien der letzten Wochen wurden offensichtlich beigelegt. Die Vereinigten Arabischen Emirate bekommen die gewünschten höheren Referenzwerte („Base Lines“). Dies werten wir als positiv für den Ölpreis, weil einer zukünftig ungeordneten Produktionserhöhung nun erfolgreich ein Riegel vorgeschoben wurde. Dass der Ölpreis gestern so kräftig fiel, ist unseres Erachtens eher eine Folge daraus, dass der breite Markt in einen Risk-Off-Modus schaltete. Neben Rohöl wurden auch zum Beispiel die Aktienmärkte auf Talfahrt geschickt. Häufig ist aktuell auch zu lesen, dass der Opec-Deal diese Abwärtsdynamik auslöste. Diese Einschätzung teilen wir jedoch nicht. Vielmehr machen die steigenden Corona-Fallzahlen die (Rohöl-) Anleger nervös. Allerdings ist die Rohölnachfrage sehr robust und dürfte im weiteren Jahresverlauf weiter spürbar zulegen („Post-Corona-Boom“). Die Produktionserhöhungen gefährden die von uns veranschlagte Sommer-Preisspitze bei Rohöl (3-Monatsprognose: 78 USD) nicht – im Gegenteil, die Einigung dürfte die Förderdisziplin der OPEC-Mitglieder vorerst stärken. Außerdem hält sich die Opec+ weiter offen, ab September einmal monatlich ihre Strategie anzupassen. Es ist daher immer auch damit zu rechnen, dass das erweiterte Kartell, je nach Marktlage, wieder den Fuß vom Fördererhöhungs-Pedal nehmen könnte. Sofern die steigenden Corona-Fallzahlen keinen erheblichen weltwirtschaftlichen Schaden verursachen - wovon wir ausgehen -, bleibt der Rohölmarkt bis in den Herbst extrem knapp. Dies soll aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass sich der Ölpreis langfristig in seine fundamentale Komfortzone zwischen 60 und 70 USD zurückbewegt. -- Gabor Vogel

Seit geraumer Zeit sehen wir Neuseeland in unserer Prognose ganz weit vorne im Rennen um die erste Leitzinserhöhung unter den G10-Ländern. Jetzt ist die RBNZ auf dem besten Weg, den bisherigen Spitzenreiter Norwegen auf der Zielgerade zu überholen. Sie hat kürzlich nicht nur ihr QE-Programm überraschend früh für beendet erklärt, sondern auch ein ungemein euphorisches Bild der Wirtschaft gezeichnet, welches eine Leitzinswende schon in Kürze greifbar macht. Derzeit preist der Markt eine Leitzinserhöhung um 25 Basispunkte bereits für August zu 80% ein. Ginge es nach dem Geldmarkt, wären es auf Jahressicht insgesamt knapp vier Schritte nach oben (bzw. 90 Basispunkte Anhebung). Auch wenn Neuseelands Währungshüter traditionell ein Faible für eine sehr dynamische Geldpolitik haben (sowohl nach oben als auch nach unten), halten wir diese Spekulationen dann doch für etwas ambitioniert.   Angesichts der globalen Risiken halten wir ein Abwarten bis Oktober (oder vielleicht sogar bis November) für angemessen. Insbesondere eine besonnen agierende US-Notenbank, die Tempo aus der ihr marktseitig unterstellten Exit-Dynamik nimmt, könnte hier deeskalierend wirken. Auch das längerfristige Inflationsprofil könnte sich entspannter entwickeln als nach den jüngsten CPI-Zahlen befürchtet wird. Dabei nährt sich die Erwartung einer RBNZ-Leitzinswende nicht ausschließlich aus dem aktuellen Inflationsschub. Abgerundet wird das Profil durch die robuste Konsumnachfrage, ein überschäumendes Geschäftsklima, den zur Überhitzung neigenden Immobilienmarkt, Engpässe am ausgelasteten Arbeitsmarkt und nicht zuletzt den erfolgreichen Kampf gegen Covid-19.   Dass die RBNZ nicht nur eine im G10-Vergleich frühe Zinswende plant, sondern es auch kaum bei diesem einen Schritt belassen wird, ist für die renditehungrigen Investoren ein willkommenes Kaufargument für den Neuseeländischen Dollar. Dies dürfte ihn auch besser gegen mögliche Wellen Delta-bedingter, globaler Risikoaversion immunisieren als viele andere High-Beta-Währungen. Dennoch sehen wir auf die kurze Sicht kaum noch NZD-Potenzial, dafür hat der Markt bereits zu viel Leitzinsphantasie eingepreist. Somit liegt das Risiko vorerst eher in der Erkenntnis, dass die RBNZ mit einem bedächtigeren Pfad immer noch gut bedient ist. Ein solcher Realitätscheck wiederum würde den NZ-Dollar zwar nicht abstürzen lassen, sollte ihn vor einem verfrühten Höhenflug abhalten. Ein solches Innehalten würde perfekte Einstiegsmöglichkeiten für langfristige Engagements bieten.   -- Dorothea Huttanus

Die anstehende EZB-Ratssitzung wird spannender als ursprünglich erwartet. So sind unter anderem Anpassungen beim einleitenden geldpolitischen Statement geplant. Zielsetzung ist hierbei, die Beschlüsse des EZB-Rats für eine breitere Öffentlichkeit nachvollziehbarer zu machen. Darüber hinaus ist davon auszugehen, dass die Notenbank-Oberen ihre Forward Guidance für die Leitzinsentwicklung an das neue EZB-Inflationsziel anpassen werden. Das Hauptaugenmerk der Marktakteure liegt allerdings vor allem auf den Anleiheankaufprogrammen. Denn in einem Zeitungsinterview hatte Christine Lagarde jüngst Spekulationen genährt, dass die Notenbank möglicherweise sogar ein neues Anleiheankaufprogramm ins Leben rufen könnte, um gegen zukünftige Krisen gewappnet zu sein.   Die bisherigen Ankaufprogramme haben sich zwar bislang durchaus bewährt, sind aber nicht gänzlich frei von Tücken. Der Charme des Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) besteht vor allem darin, dass die Wertpapierkäufe sehr flexibel durchgeführt werden können. Allerdings ist das Ankaufprogramm mit Blick auf die Corona-Pandemie ins Leben gerufen worden. Rückt diese Krise perspektivisch wieder in den Hintergrund, wird die Notenbank nicht umhin kommen, das Kaufprogramm zu beenden. In direkten Vergleich hat das Asset Purchase Programme (APP) zwar den Vorteil, dass es auf einen längeren Zeithorizont angelegt ist, Ratinganforderungen, ein Emissions- bzw. Emittentenlimit beschränken jedoch den Handlungsspielraum der Notenbank.   Um diesen Herausforderungen zu begegnen und der neuen Strategie Rechnung zu tragen, könnte die EZB in der kommenden Woche ein neues Kaufprogramm ins Leben rufen, welches die Vorteile der bislang bestehenden Programme (APP / PEPP) kombiniert bzw. etwas von der Flexibilität von PEPP in ein neues „APP 2.0“ überträgt. Wir gehen zwar nicht unbedingt davon aus, dass Lagarde bereits zur Juli-Ratssitzung einen finalen Plan hierfür aus der Schublade ziehen wird. Zumindest ein grober Entwurf könnte jedoch vorgestellt werden. Aus Sicht des Marktes wäre dies, je nachdem wie es formuliert wird, sicherlich als dovishes Signal seitens der EZB zu werten. Sie würde sich mit einer solchen Anpassung für eine langfristigere Fortführung der Anleihekäufe positionieren und ihre Position als Krisenmanagerin festigen.   -- Christian Reicherter

Sportfans wissen es: Die fünf olympischen Ringe symbolisieren die Kontinente, wobei keine konkrete Zuordnung zwischen Farben und Erdteilen existiert. In den letzten Tagen wächst aber der Eindruck, dass sich Europa unbedingt noch vor den Spielen von Tokio den grünen Ring sichern möchte. So haben Initiativen europäischer Institutionen zur Eindämmung des Klimawandels derzeit einen engen Takt.   Zunächst unterbreitete die EU-Kommission einen Vorschlag für einen Green Bond Standard (EU-GBS). Der EU-GBS soll als zentrales Rahmenwerk für die Begebung grüner Anleihen etabliert werden und als freiwillige Prozessleitlinie allen privaten und öffentlichen Green Bond-Emittenten (auch außerhalb der EU) offenstehen. Dabei räumt die Kommission ein, dass der Markt für solche Anleihen schon einen Entwicklungsprozess durchlaufen habe, es aber Raum zur Steigerung des ökologischen Ambitionsniveaus gebe. Der EU-GBS soll dazu beitragen.   Auch die EZB definiert die Notwendigkeit, Klimaaspekte stärker zu berücksichtigen. Hier geht es um Elemente wie die Stärkung der Kapazitäten zur klimabezogenen Risikobeurteilung und erhöhte Nachhaltigkeits-Transparenzanforderungen an Wertpapiere, die im Rahmen der Tenderoperationen als Sicherheiten akzeptiert werden sollen. Im Hinblick auf die Ankäufe von Unternehmensanleihen soll eine stärkere Adjustierung zugunsten solcher Emittenten erfolgen, welche sich den EU-Vorgaben zur Erreichung der Pariser Klimaschutzziele verpflichten.   Zuletzt hat die EU-Kommission unter dem Begriff „Fit for 55“ ein Maßnahmenbündel vorgestellt, um das Ziel zu flankieren, den Treibhausgasausstoß bis 2030 um mindestens 55% gegenüber 1990 zu reduzieren. Unter anderem sollen über das EU-Emissionshandelssystem straffere Vorgaben zur Senkung der CO2-Ausstöße umgesetzt werden, die Belastungen durch den Schiffs- und Flugverkehr stärker zu kompensieren sein, striktere Vorgaben bei den CO2-Emissionen von Neuwagen erfolgen und der angestrebte Anteil erneuerbarer Energien am Energiemix von 32% auf 40% angehoben werden. Zudem sollen Zölle auf klimaintensive Importgüter, welche aus Staaten mit geringeren CO2-Standards kommen, eingeführt werden.   Angesichts des EU-Zieles einer Klimaneutralität bis 2050 sind Leitplanken sicher nötig, um den Weg vorzuzeichnen. Dieser Weg wird aber nicht ohne (finanzielle) Schmerzen zu begehen sein – trotz des geplanten sozialen Ausgleichsfonds. Das politische Ringen um „Fit for 55“ wird daher sicher nicht vor Olympia beendet sein.   -- Torsten Hähn

Chinas Konjunkturentwicklung ist im zurückliegenden zweiten Quartal in ruhigeres Fahrwasser zurückgekehrt, das zeigen die aktuellen Wachstumszahlen. Das Vorjahreswachstum hat sich mit dem Abebben der hohen Basiseffekte ein gutes Stück normalisiert und ist von seinem Rekordwert von 18,3% im ersten Quartal auf 7,9% zurückgefallen. Dass die Wachstumsrate dabei minimal unter den Erwartungen blieb, ist sicherlich kein Grund zur Beunruhigung – sie ist weiterhin leicht erhöht.   Die eigentlich positive Nachricht ist vielmehr, dass die Wirtschaft nach der Wachstumsdelle zum Jahresbeginn wieder an Dynamik gewonnen hat und vor allem Außenhandel und Industrie nicht von der wochenlangen Blockade des Containerhafens Yantian erkennbar in Mitleidenschaft gezogen wurden. Das Vorquartalswachstum beschleunigte sich von schwachen 0,4% im ersten Quartal auf zuletzt 1,3%. Damit knüpft die chinesische Wirtschaft zwar weiterhin nicht an den hohen Schwung vom vergangenen Jahr an, als die kräftige Export-Sonderkonjunktur eine schnelle Erholung von der Corona-Rezession am Jahresanfang ermöglichte, wohl aber an das Wachstumstempo der Vor-Corona-Zeit. Die kräftigen Außenhandelszahlen vom Juni lassen zudem den Schluss zu, dass der Schub bei den Exporten bislang noch keine nennenswerten Ermüdungserscheinungen zeigt. Der weltweite Bedarf an Masken und Tests, Computern und Möbeln ist offenbar weiterhin hoch.   Das dürfte sich jetzt allerdings in der zweiten Jahreshälfte ändern. Mit fortschreitenden Impferfolgen werden viele Konsumenten weltweit zunächst einmal ihren Nachholbedarf an Dienstleistungen decken wollen und die Nachfrage nach Industriegütern „Made in China“ dürfte sich zumindest vorübergehend abschwächen. Zusätzlich fallen die statistischen Basiseffekte dann vollständig aus der Berechnung des Vorjahreswachstums heraus, so dass die Raten zum Jahresende deutlich unter das 6%-Ziel der chinesischen Regierung fallen dürften. Dank der hohen Wachstumsraten vom Jahresanfang steht einer (Über-)Erfüllung des Wachstumsziels trotzdem wenig im Wege – wir rechnen für das Gesamtjahr 2021 weiterhin mit einem BIP-Anstieg von 8,8%.   -- Monika Boven

Die Inflationsrate in den USA ist im Juni erneut kräftig angestiegen. Die Jahresteuerungsrate belief sich im vergangenen Monat auf 5,4% nach 5,0% im Mai. Auf so hohem Niveau bewegte sich die US-Inflationsrate zuletzt im Sommer 2008, als ein starker Anstieg des Rohölpreises die Teuerung antrieb.   Die Energiepreise liefern auch aktuell einen kräftigen Beitrag zur Inflationsrate. Allerdings ist dies vor allem dem Basiseffekt geschuldet, der durch den Absturz des Rohölpreises im vergangenen Jahr und dem anschließenden Wiederanstieg entstanden ist. Dieser Basiseffekt hat zuletzt aber bereits wieder nachgelassen.   Für den weiteren Anstieg der Inflationsrate im Juni ist vielmehr die außergewöhnlich starke Teuerung bei industriellen Gütern verantwortlich. Innerhalb dieser Kategorie stechen wiederum die Preise für gebrauchte Autos mit besonders kräftigen Preissteigerungen hervor. So haben sich Gebrauchtwagen im Juni gegenüber dem Vormonat um mehr als 10% und innerhalb der letzten drei Monate sogar um mehr als 30% verteuert. Dieser massive Preisanstieg ist vor allem Sonderfaktoren geschuldet: Die Nachfrage nach Autos ist angesichts der Hochkonjunktur und der immer noch vorhandenen Ansteckungsrisiken riesig. Gleichzeitig kommt die Produktion von Neuwagen dem Bedarf nicht hinterher, da die internationalen Lieferverzögerungen von wichtigen Komponenten ein Hemmschuh sind.   Um einen nachhaltigen Preistrend handelt es dabei also nicht. Wir gehen weiterhin davon aus, dass sich die Inflationsrate noch einige Monate auf einem hohen Niveau halten wird. Spätestens im kommenden Jahr sollte der Preisdruck aber wieder deutlich geringer ausfallen, wenn die Sondereffekte auslaufen.   -- Alexander Buhrow  

Die britische Wirtschaft befindet sich gerade inmitten einer kräftigen Konjunkturerholung – kräftiger als in den meisten anderen europäischen Ländern. Die Wirtschaftsleistung hat im Frühjahr deutlich zugelegt, nach neuesten Daten allein im Monat Mai um 0,8%. Das war zwar ein nicht ganz so kräftiger Anstieg wie von vielen erwartet, für das gesamte, soeben abgelaufene zweite Quartal zeichnet sich trotzdem ein Wachstum jenseits von 4% gegenüber dem Vorquartal ab. Damit dürfte Großbritannien selbst das absehbar hohe Wachstum in den USA übertreffen – das des Euro-Raums sogar um Längen.   Natürlich hat die britische Wirtschaft nach dem tiefen Fall im vergangenen Jahr auch einen enormen Aufholbedarf. Zu verdanken hat sie den kräftigen Aufschwung aber in erster Linie der über einen längeren Zeitraum sehr guten Corona-Politik der britischen Regierung: Der sehr schnellen Impfkampagne, die es ermöglichte, nach einer langen, konsequenten Lockdown-Phase zu Beginn des Jahres beherzte, gut kommunizierte Lockerungsschritte zu wagen.   Allerdings scheint dieses Augenmaß längst wieder verloren gegangen zu sein, Großbritannien droht die Erfolge der letzten Monate aufs Spiel zu setzen. Die Ausbreitung der Delta-Variante hat die Inzidenzzahlen auf den britischen Inseln in wenigen Wochen wieder von unter 20 auf über 200 schnellen lassen. Eine Kehrtwende ist nicht in Sicht, denn das Infektionsgeschehen ist weiterhin exponentiell. Trotzdem lässt die britische Regierung nicht nur nahezu volle Stadien während der Fussball-Europameisterschaft zu, sondern hält auch am finalen Lockerungsschritt am 19. Juli erst einmal stoisch fest.   Das ist ein gewagtes Vorgehen. Sicherlich bietet die gute Impfquote von rund 50% bei den vollständig geimpften Personen einen gewissen Schutz, so dass sich die hohen Inzidenzen nicht auch gleich wieder in genauso hohen Krankenhauseinweisungen niederschlagen werden wie im vergangenen Jahr. Bei einem sehr lebhaften Infektionsgeschehen werden aber zwangläufig nicht nur die Intensivstationen wieder voller. Es steigt auch das Risiko, dass das Virus neue Fluchtmutationen ausbildet, die dann womöglich den Impfschutz noch stärker unterlaufen als „Delta“.   Es bleibt daher zu hoffen, dass die britische Regierung Vernunft walten lässt und nicht nur die noch geplanten Lockerungsschritte aussetzt, sondern wie Portugal oder Spanien wieder strengere Maßnahmen verordnet, um das Infektionsgeschehen einzudämmen. Das aber würde den Aufschwung der britischen Wirtschaft in der zweiten Jahreshälfte wieder deutlich bremsen.   -- Monika Boven  

Eine global hohe Nachfrage nach Baustoffen sorgt nicht nur für steigende Preise. Sie führt gleichzeitig zu einer Knappheit vieler dringend benötigter Baustoffe, was zum Teil auch die hohen Preise für Baustoffe erklärt. Damit nimmt der Preisdruck auf dem Bau stark zu: Im Mai haben in Deutschland die Baupreise für Wohngebäude um 6,4% gegenüber dem Vorjahr zugenommen. Das ist der höchste Preisanstieg seit 14 Jahren. Zudem wurde am 1. Januar 2007 die Mehrwertsteuer von 16% auf 19% erhöht. Deutlich niedriger fiel die Verteuerung mit 2,4% beim Straßenbau aus. Aber selbst hier ist mittelfristig ein Trend hin zu steigenden Preisen zu beobachten.   Angesichts der Knappheit von Holz und der Preisanstiege von Konstruktionsvollholz um 83,3%, Dachlatten um 45,7% und Bauholz um 38,4% wurden vor allem Zimmer- und Holzbauarbeiten teurer. Hier stiegen die Preise um 28,5% gegenüber Mai 2020. Durch die Knappheit bei manchen Baustoffen werden sich auch die Baufertigstellungen verzögern.   Dennoch dürfte der (Wohnbau-)Boom weiter anhalten, wenn er auch durch die Baustoff-Knappheit abgebremst wird. Darauf deutet eine aktuelle Umfrage dies ifo-Instituts hin: Im Hochbau gab die Hälfte der befragten Betriebe für Juni Beeinträchtigungen durch Lieferverzögerungen an. Nominal befanden sich die Bauinvestitionen im ersten Quartal 2021 sogar auf einem Allzeit-Hoch. Preisbereinigt fielen sie so hoch aus wie zuletzt 1996. Der Anteil der Bauinvestitionen am Bruttoinlandsprodukt (BIP) steigt damit seit 15 Jahren nahezu kontinuierlich.   -- Dr. Claus Niegsch    

Das bisherigen EZB-Inflationsziel von „unter, aber nahe zwei Prozent“ ist nunmehr Geschichte. Zukünftig liegt die Zielmarke der Währungshüter bei zwei Prozent. Die Notenbank-Oberen betonen zugleich, dass die neue Zielmarke als symmetrisch zu betrachten ist. Dies bedeutet, dass man Abweichungen vom Zielniveau nach oben und unten gleichermaßen für nicht wünschenswert erachtet. Da das Inflationsziel auf mittlere Frist erreicht werden soll, kann die EZB durchaus Phasen mit einer moderat über der 2%-Marke liegenden Teuerungsrate tolerieren. Im gegenwärtigen Umfeld gibt dies den Währungshütern Spielraum, noch für längere Zeit an ihrer ultra-expansiven Geldpolitik festzuhalten. Auch wenn Frau Lagarde hervorhebt, dass das Inflationsziel nunmehr einfacher und verständlicher sei, bleiben dennoch Fragen offen. So besteht unter anderem Unsicherheit darüber, bis zu welchem Maße ein Überschießen der Inflationsrate für die Notenbank-Oberen noch akzeptabel ist. Die Zinsfalken werden fraglos dennoch zunehmend nervös werden, wenn sich die Jahresrate einige Zeit oberhalb von 2,5% bewegt. Mit Blick auf den aktuellen geldpolitischen Kurs stellt die Adjustierung des Inflationsziels sicherlich keine Zäsur dar. Der Leitzins wird noch für geraume Zeit bei null Prozent verharren, und das Thema „Tapering“ der Wertpapierkäufe erst zum Jahresende an Brisanz gewinnen.    Klimaschutz findet verstärkt Beachtung – Offenlegung von Klimarisiken   Als tiefgreifender erachten wir die Maßnahmen, welche die Notenbank zukünftig zur Bekämpfung des Klimawandels ergreifen will. Im Einklang mit den Bemühungen der EU-Kommission, perspektivisch Klimaneutralität zu erreichen, wird sich die Notenbank zukünftig verstärkt dieser Thematik widmen. Der Fokus der Währungshüter liegt hierbei vor allem darauf, Risiken transparent zu machen, welche mit dem Klimawandel einhergehen. So plant die Notenbank unter anderem einen Stresstest, um die Auswirkungen des Klimawandels auf ihre eigene Bilanz zu untersuchen. Darüber hinaus sollen perspektivisch nur noch Wertpapiere als Sicherheit für die Tenderoperationen akzeptiert werden, wenn diese im Hinblick auf Nachhaltigkeitskriterien bestimmte Offenlegungspflichten erfüllen. Grundsätzlich sind die Bemühungen der Notenbank, durch ihre Transparenzinitiative die Marktakteure für Klimarisiken zu sensibilisieren, zu begrüßen. Kritischer betrachten wir allerdings die Bestrebungen der Notenbank, bei ihren CSPP-Käufen verstärkt auf Klimakriterien zu achten und damit aktiv in den Markt für Unternehmensanleihen einzugreifen. Das Prinzip der Marktneutralität tritt damit perspektivisch in den Hintergrund. Hieraus könnte ein Konflikt zwischen geldpolitischen und klimapolitischen Zielen erwachsen und der EZB das Leben auf Dauer deutlich erschweren.   -- Christian Reicherter

  Die Diskussion um digitale Zentralbankwährungen (CBDC) schreitet voran. Ende vergangenen Jahres beschäftigten sich laut der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich weltweit fast 90% der Notenbanken mit den Vor- und Nachteilen einer solchen Geldform, die das bestehende System aus Bar- und Buchgeld ergänzen könnte. Die Europäische Zentralbank ist eine von ihnen. Zwar wird der EZB-Rat wohl erst Mitte Juli entscheiden, ob das Projekt digitaler Euro offiziell angegangen wird. Angesichts der Äußerungen aus den Reihen der Verantwortlichen sowie den bestehenden Rahmenbedingungen, allen voran die perspektivisch rückläufige Bedeutung von Scheinen und Münzen als Zahlungsmittel, ist es aber nur schwer vorstellbar, dass sich das Gremium gegen eine Fortsetzung der bereits laufenden Arbeiten ausspricht. Ein möglicher Zeitplan wurde jüngst von Fabio Panetta skizziert. Er ist Mitglied im EZB-Direktorium und federführend für das Projekt verantwortlich. Demnach würden sich die Beteiligten zunächst zwei Jahre Zeit nehmen, um die passenden Eigenschaften und die angemessene technische Ausgestaltung eines digitalen Euro festzulegen. In den drei Jahren danach würde an der Umsetzung gearbeitet. Frühestens 2026 könnte die EWU-CBDC demnach breitflächig an den Start gehen. Um die Arbeiten des Projekts effizient voranzutreiben, ist von der EZB möglichst frühzeitig zu klären, welche Ziele sie mit dem digitalen Euro verfolgen will. Direktoriumsmitglied Panetta nennt in diesem Zusammenhang eine ganze Reihe von Ansätzen. Seiner Vorstellung nach kann der digitale Euro zugleich das heutige Bargeld in das digitale Zeitalter übersetzen („Bargeld 2.0“) sowie Souveränitätsgarant für den Euroraum, innovationsförderndes Rohmaterial und Bewahrer der Finanzstabilität sein. Das Problem hierbei: Bei genauerem Hinsehen zeigt sich, dass die Kombination der einzelnen Aspekte alles andere als trivial und teilweise widersprüchlich ist. Die zentrale Herausforderung besteht folglich darin, die Ziele und Eigenschaften sowie den technischen Rahmen des digitalen Euro so festzulegen, dass die neue Geldform einerseits für die Bürgerinnen und Bürger attraktiv ist, um flächendeckend und in nennenswertem Ausmaß als alltägliches Zahlungsmittel zum Einsatz zu kommen. Andererseits gilt es, den Finanzinstituten auch künftig den notwendigen Spielraum zu lassen, ihrer Aufgabe im zweistufigen Bankensystem nachzukommen und eine angemessene sowie effiziente Kreditversorgung der Volkswirtschaft zu gewährleisten.    Sören Hettler        

Vor 15 Jahren stieg der Case-Shiller Hauspreisindex auf sein damaliges Maximum. Der mit Subprime-Krediten aufgepumpte Häusermarkt konnte das Niveau noch ein Jahr halten, dann ging es steil um über 30% bergab. Aktuell steigen die Preise wieder rasant. Die jährliche Wachstumsrate hat sich auf rund 15% beschleunigt, dreimal so schnell wie im Frühjahr 2020. Und die Höchststände der Jahre 2006 und 2007 sind bereits weit überschritten.   Eine Wiederholung des damaligen Markteinbruchs könnte erneut schwerwiegende Folgen haben, vor allem, wenn wie damals andere Häusermärkte infiziert werden. Ausreichend Fallhöhe weist eine ganze Reihe internationaler Immobilienmärkte nach vielen Jahren sinkender Zinsen auf. Doch abgesehen vom rapiden Preisanstieg unterscheidet sich die Situation am US-Häusermarkt grundlegend vom vorangegangenen Boom.   Statt durch Spekulation steigen die Preise durch ein knappes Immobilienangebot, niedrige Zinsen und den durch Corona vergrößerten Wunsch nach einem geräumigen Eigenheim im Umland. Vor allem der attraktive Zins der 30-jährigen US-Standardhypothek, der mit 3% nur knapp oberhalb des historischen Tiefs liegt, ist ein starkes Kaufargument. Doch der Hauskauf ist mühsam: Die Zahl der angebotenen Einfamilienhäuser im Bestand ist auf den bislang niedrigsten Wert gefallen. Neubauten sind ebenfalls knapp, weil deutlich weniger Häuser gebaut werden. Die Relation der Hauspreise zu den Einkommen steigt zwar wieder, liegt aber sichtbar unter den vergangenen Höchstwerten. Das gilt auch für die Schulden der privaten Haushalte, die 2006/2007 mit fast 140% des verfügbaren Einkommens in der Kreide standen. Heute sind es weniger als 100%.   Deutliche Korrektursignale sendet der US-Häusermarkt also nicht aus, risikoarm ist die Entwicklung aber auch nicht. Die expansive Geldpolitik in Verbindung mit Fiskalpaketen zur Überwindung der Corona-Krise sowie die wirtschaftliche Erholung und die wachsende Beschäftigung unterstützen die Immobiliennachfrage und werden die Hauspreise wohl weiter steigen lassen. Damit wird der Häusermarkt aber anfälliger für steigende Zinsen. Stabilisierende Faktoren sind das knappe Immobilienangebot und die moderatere Verschuldung.   -- Thorsten Lange    

Am vergangenen Donnerstag schien eine Einigung innerhalb der Opec+ so nah. Eine Produktionssteigerung von 2 Millionen Barrel pro Tag bis Jahresende war in Reichweite. Doch die Vereinigten Arabischen Emirate (VAE) versetzten dem Deal einen vorzeitigen Knock-Out, weil gerade Abu Dhabi mehr Öl fördern will und einer Verlängerung des Produktionsrahmenplans bis Ende 2022 nicht zustimmt. Auch die zweite Verhandlungsrunde am Freitag verlief ergebnislos. Nun gehen die Verhandlungen heute in die dritte Runde (15 Uhr) und es steht viel auf dem Spiel.   Falls es keine Bereitschaft geben sollte, die Produktion, wie vorgesehen oder leicht angepasst, zu erhöhen, würde die Förderung zumindest in den nächsten zwei Monaten auf einem viel zu niedrigen Niveau verharren. Im ungünstigsten Fall sogar bis April 2022, wenn der aktuelle Rahmenplan ausläuft. In einem solchen Szenario würde die sich vergrößernde Knappheit den Ölpreis sehr deutlich steigen lassen und zu Inflationsspitzen führen. Saudi-Arabien und Russland wollen das unbedingt verhindern, aber sind bisher nicht bereit den VAE entgegen zu kommen.   Dies birgt eine erhebliche Sprengkraft. Schließlich ist auch denkbar, dass es keine Einigung gibt und sich die Mitglieder des erweiterten Kartells nicht mehr an die Vorgaben halten und die aktuellen hohen Preise ausnutzen. Die sich dann öffnenden Ölschleusen könnten wieder zu einem starken Preisrutsch bei Öl führen.   Die Opec+ ist zwar der wichtigste Ölpreistreiber, aber es wird immer schwieriger, das Ergebnis von Opec-Verhandlungen zu prognostizieren. Selbst wenn man sich auf den letzten Drücker einigen kann, verliert die Opec damit an Verlässlichkeit und letztlich auch an Glaubwürdigkeit. Für den Rohstoffanalysten mag das noch verkraftbar sein, aber wichtige Ölimporteure in China und Indien sehen das anders. Non-Opec Öl könnte also wichtiger werden. An unserer längerfristigen Prognose halten wir fest, wenngleich unser kurzfristiger Ausblick je nach Ausgang der heutigen Verhandlungen mit einem gesteigerten Prognoserisiko behaftet ist.   -- Gabor Vogel