2021 war ein gutes Jahr für die Finanzmärkte und insbesondere für Aktien - bis jetzt. Mit dem Auftauchen der Corona-Virusvariante Omikron ("B.1.1.529") hat die Unsicherheit an den Finanzmärkten zuletzt deutlich zugenommen. Dies führte am Freitag zu einem starken Rückgang der Renditen von amerikanischen und deutschen Staatsanleihen. Auch der DAX fiel um über vier Prozent und der Rohölpreis (Brent) sank um über elf Prozent. Auch wenn wir kurzfristig mit einer Gegenbewegung der Kurse rechnen, dürfte die Unsicherheit über die neue Variante vorerst bestehen bleiben. Die Weltgesundheitsorganisation (WHO) stuft Omikron als "besorgniserregend" ein. Die neue Variante gilt als hochgradig ansteckend, allerdings wurden bisher nur milde Verläufe bei den Infizierten beobachtet. Noch ist unklar, wie schnell sich Omikron ausbreiten kann und ob Impfungen einen zuverlässigen Schutz bieten. Forschungsergebnisse werden in den nächsten Wochen für Klarheit sorgen. Dann ist auch besser einzuschätzen, ob und wie stark Omikron die Weltwirtschaft belasten könnte. Absehbar ist bereits seit längerem, dass mit dem Auftreten von gefährlicheren Mutationen das Risiko weitreichender Lockdowns stark ansteigt und Corona uns in den nächsten Jahren erhalten bleiben dürfte. Mehr Erst- und mehr Auffrischungsimpfungen sind das Gebot der Stunde. An den Aktienmärkten leiden Titel aus der Luftfahrt- und Reisebranche. Allerdings sind diese Titel in den Indizes nur gering gewichtet. Sollte sich die Omikron-Variante stärker auf die Wirtschaft auswirken, dürften auch die zyklischen Werte schwächer laufen. Der Rückgang des Rohölpreises wird sich stärker auswirken und die Gewinne der Ölgesellschaften schmälern. Für die Verbraucher hingegen ist der Rückgang des Rohölpreises eine gute Nachricht, da er das Tanken und Heizen verbilligt und den ohnehin schon hohen Preisdruck verringert. Ab sofort dürften sogenannte "Stay-at-home"-Aktien an den Aktienmärkten wieder beliebter werden. Dazu gehören Aktien aus dem Internetmedien- und Technologiesektor sowie ausgewählte Konsumwerte, z.B. aus dem Gaming- und Fitnessbereich oder Essenslieferanten. Auch Aktien von Unternehmen aus dem Gesundheitswesen dürften weiterhin gefragt sein, vor allem die von Impfstoffherstellern. Diese Titel sind zwar jetzt schon hoch bewertet, schaffen aber für die Aktionäre Mehrwert dank hoher Kapitalrenditen.   Christian Kahler

Das virtuell geführte DZ BANK-Musterportfolio hat in den letzten zehn Jahren 7,5% p.a. zugelegt und unsere Zielrendite von 4 bis 5 Prozent pro Jahr übertroffen. Die Anleger konnten ruhig schlafen: Die Volatilität der Renditen war deutlich geringer als bei vergleichbaren Mischanlagen. Wir wollen auch in Zukunft eine ordentliche Rendite erwirtschaften. Aktien spielen als potenzielle Renditequelle weiterhin eine wichtige Rolle. Vor etwas mehr als zehn Jahren haben wir das "DZ BANK Portfolio" eingeführt. In diesem Portfolio ermittelt das Research der DZ BANK kontinuierlich eine Multi-Asset-Musterallokation, die auf den quantitativen und qualitativen Einschätzungen unserer eigenen Analysten basiert. Im Portfolio wird flexibel in verschiedene Assets investiert mit dem Ziel, durch mittelfristig orientierte Handelsaktivitäten einen Wertzuwachs von 4-5% pro Jahr zu erzielen. Die Entscheidungen werden von ei-nem Investmentkomitee getroffen. Ein Rückblick auf die vergangenen zehn Jahre zeigt, dass sich das Portfolio tatsächlich deutlich besser entwickelt hat als ursprünglich geplant. Statt der angestrebten 4-5% Rendite pro Jahr liegt der durchschnittliche jährliche Wertzuwachs nun bei 7,5%. Damit hat das Portfolio seit seiner Auflegung vor fünf Jahren einen kumulierten Gesamtzuwachs von fast 110% erzielt. Der Vergleich zeigt, dass unser Portfolio ein sehr gutes Ergebnis erzielt hat, insbesondere im Hinblick auf die risikoadjustierte Rendite, d.h. unter Berücksichtigung der Schwankungsbreite. Viele der Gefahren, die die Finanzmärkte in den letzten Jahren aus dem politischen, gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Bereich belastet haben, konnten im DZ BANK Portfolio weitgehend vermieden werden, auch wenn wir den Einsatz von Derivaten zur Absicherung von Positionen von vornherein ausgeschlossen haben. Die vergangenen zehn Jahre im Umfeld der Finanzmärkte waren in vielerlei Hinsicht extrem: die Covid-19-Pandemie, die EWU-Schuldenkrise und Belastungen durch Brexit und Donald Trump sind nur einige Beispiele, die an dieser Stelle genannt werden können. Es aber absehbar, dass es auch in Zukunft neue Stresstests für Kapitalanleger geben wird. Da auch die Zinsen voraussichtlich niedrig bleiben werden, zeigt der Erfolg unseres Portfolios, dass Anleger auch in Zukunft sehr stark auf eine aktive Mischung ihres Portfolios setzen sollten. Dabei spielen Aktien als eine der wenigen Anlageformen, die noch Rendite bringen, eine wichtige Rolle. -- Christian Kahler

Die jüngste Talfahrt lässt chinesische Aktien günstig erscheinen. Für ausländische Aktionäre besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Die Wettbewerbsbehörden in den USA und der EU haben "Big Tech"-Unternehmen seit Langem im Visier. Nun geht China gegen die eigenen Internetunternehmen vor. Auffallend ist, dass sich Chinas Maßnahmen nicht gegen alle Technologieunternehmen richten, sondern nur gegen die Internet-Softwareunternehmen. Unternehmen, die Elektronikhardware herstellen, bleiben dagegen verschont. Seit Jahren versucht China mit aller Macht, eine heimische Halbleiterindustrie von Weltrang aufzubauen, und unterstützt dies mit riesigen Investitionssummen. Bereits vor einigen Monaten betonte Präsident Xi, dass "Hard Tech" wertvoller sei als Produkte, die "nur" das Internet verbessern: Die grundlegende Bedeutung der Realwirtschaft müsse anerkannt und eine Deindustrialisierung vermieden werden. Das harte Durchgreifen gegen die chinesische Internetbranche könnte eine Etappe einer sich ohnehin im Wandel befindlichen nationalen Industriepolitik sein. Grundsätzlich dürften die ergriffenen Maßnahmen aber keine nennenswerten Auswirkungen auf die Geschäftsentwicklung chinesischer Internetunternehmen haben. Die künftigen Wachstumsaussichten bleiben positiv. Es bleibt jedoch fraglich, inwieweit die Anleger daran interessiert sind, in einen Aktienmarkt zu investieren, an dem über Nacht die Regeln zum Nachteil der Anleger geändert werden. Der Kursrückgang bei den meisten Aktien hat auch deren Bewertungen deutlich reduziert. Für die Aktionäre chinesischer Unternehmen besteht jedoch die Gefahr, dass die ADRs von den US-Börsen genommen werden. China könnte so die mögliche Offenlegung sensibler Daten gegenüber den US-Behörden verhindern. Die Risiko-Ertrags-Abwägung legt nahe, dass die Aktienkurse verschiedener chinesischer Unternehmen in einigen Jahren deutlich höher sein könnten als heute. Es ist jedoch denkbar, dass China internationalen Investoren verbieten könnte, über die bestehenden Kanäle in seine eigenen Unternehmen zu investieren. Eine solche Entscheidung hätte katastrophale Folgen für das Image des chinesischen Kapitalmarktes. Die Anleger wären einem totalen Verlustrisiko ausgesetzt. Es ist durchaus möglich, dass sich die Aktienkurse in China nach den Turbulenzen der letzten Wochen zunächst kräftig erholen. Das Risiko für die längerfristige Anlageperformance ist jedoch sehr hoch, sodass wir eine Investition in chinesische Aktien für unser DZ BANK Asset Allocation-Portfolio derzeit nicht in Betracht ziehen. -- Christian Kahler

Das erste Halbjahr lief gut für deutsche Aktien, der DAX legte um knapp 14% zu, der MDAX um 11%. Im zweiten Halbjahr wird es entscheidend sein, ob die Unternehmen die hohen Wachstumserwartungen des Marktes erfüllen werden oder nicht. Hinzu kommen weitere „deutschlandspezifische“ Themen, die Anleger beachten müssen. Im Einzelnen:   1. Die Unternehmen müssen (Gewinne) liefern   Der Markt erwartet ein Gewinnwachstum im DAX von 32% in diesem Jahr und 11% im nächsten Jahr. Dies sind optimistische Annahmen.   Am Ende des Jahres werden die Gewinne wahrscheinlich weniger stark angestiegen sein, weil Lieferverzögerungen oder steigende Preise für Materialien und Löhne die Gewinne etwas drücken. Letztlich ist es aber (fast) egal, ob das Wachstum 22% oder 32% betragen wird – Hauptsache, die Gewinne steigen deutlich, damit der aktuelle Vorlauf der Aktienkurse abgesichert wird.   2. Die Bundestagswahl steht bevor   Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen nie bedeutsam für die langfristige Entwicklung des Aktienmarktes. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und die hängt in hohem Maße von den Absatzmärkten außerhalb Deutschlands ab.   Das am Aktienmarkt ungeliebte Szenario einer Grün-Rot-Roten Regierung hat zuletzt an Schrecken verloren, der Trend geht wieder in Richtung einer Union geführten Regierung. Damit können die Märkte gut leben.   3. Das DAX-Indexkonzept wird reformiert   Im September wird der Leitindex auf 40 Werte aufgestockt, der Index wird dann besser gemischt sein als der herkömmliche DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung, aber die neuen Werte werden nur mit 13% gering gewichtet werden.   Die großen Titel, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. Leitragender der Reform dürfte der MDAX werden, der fast die Hälfte der Kapitalisierung einbüßen wird.   4. Anleger sind positiv gestimmt – Störfaktoren werden aber zurückkommen   In Teilsegmenten haben wir 2021 sehr spekulative Kursbewegungen gesehen, unter anderem bei nicht profitablen US-Technologietiteln.   So mancher Crash-Prophet sieht jetzt einen Zusammenbruch der Kurse kommen, aber so einfach ist es nicht. Am Aktienmarkt treffen immer eine Vielzahl von Faktoren zusammen.   Die Gewinne der Unternehmen wachsen stark, dazu kommen niedrige Kapitalmarktzinsen, die viele Anleger in Aktien lockt. Es spricht nichts dagegen, dass dieser Trend bis zur nächsten Krise anhält. Die Gefahr von Kursrücksetzern wird im Zeitablauf zwar größer, einen Crash erwarten wir jedoch nicht. Und Rücksetzer? - Bisher waren das immer Kaufgelegenheiten. Warum sollte sich das in der Zukunft ändern?   -- Christian Kahler

Im September dieses Jahres wird der DAX von 30 auf 40 Werte aufgestockt. Damit wird der Leitindex die deutsche Aktienlandschaft noch umfassender abbilden als bisher. Andere europäische Indizes wie der französische CAC 40 oder der britische FTSE 100 enthalten mehr Werte. Der Index wird durch die neuen Titel "spritziger" werden: Neben etablierten Konzernen werden auch einige wachstumsstarke Unternehmen in die „Beletage“ des deutschen Aktienmarktes aufgenommen.   Die Vergrößerung des Index ist nicht die einzige Regeländerung, die in der größten Indexreform seit der Einführung des DAX im Jahr 1988 erfolgt. Künftig wird der Leitindex häufiger auf seine Zusammensetzung hin überprüft. Für den Aufstieg in den DAX ist künftig nicht mehr das Handelsvolumen entscheidend, sondern die Marktkapitalisierung. Außerdem müssen DAX-Aufsteiger künftig zwei Jahre vor der Aufnahme profitabel gewesen sein, und sei es nur auf Basis des oft kritisierten EBITDA. Jahresabschlüsse und Quartalszahlen müssen künftig innerhalb bestimmter Fristen vorgelegt werden und DAX-Unternehmen müssen ausgewählte Corporate-Governance-Richtlinien einhalten.   Viele dieser neuen Regeln scheinen für Investoren selbstverständliche kaufmännische Gründlichkeit zu sein, doch der Wirecard-Betrug hatte auch den Indexbetreiber des DAX im Jahr 2020 auf dem falschen Fuß erwischt. Wirecard wurde wegen des überholten Regelwerks erst spät aus dem DAX entfernt und durch die Aktien von Delivery Hero ersetzt, einem Unternehmen, das noch nie Gewinne erzielt hat. Der Imageschaden war erheblich. Daher sind die neuen Statuten ein Schritt in die richtige Richtung, auch wenn noch schärfere Regeln zu begrüßen gewesen wären.   Der DAX 40 wird besser gemischt sein als der alte DAX. Aktien aus den Bereichen Gesundheit und Medizintechnik gewinnen an Bedeutung. Auch einige Werte, deren Produkte während der Corona-Pandemie besonders gefragt waren, werden aufsteigen. Aber von echten Neulingen der deutschen Anlagewelt zu sprechen, geht zu weit. Auch werden die zehn neuen Werte mit 13 Prozent gering gewichtet werden.   Die großen MDAX-Werte, die jetzt um den Aufstieg buhlen, sind für Kenner keine Unbekannten, allen voran Airbus und die Titel der Siemens-Familie. In der neuen Studie der DZ BANK „Wie der DAX 40 die Anlagewelt verändert“ werfen wir einen Blick auf die anstehenden Änderungen, beantworten offene Fragen und stellen einige der DAX-Aufsteiger vor.   Christian Kahler  

Die COVID-19-Pandemie ist auch 2021 das global vorherrschende Problem. Der mediale Fokus liegt auf dem Fortgang der Impfkampagne in den Industrieländern, die den Weg aus der Krise ebnen. Mit der katastrophalen Situation in Indien rückt die globale Verfügbarkeit von Impfstoffen zunehmend in den Blick und die Erkenntnis, dass „die Pandemie erst vorbei ist, wenn sie überall vorbei ist“, setzt sich durch.   Und danach? Während die breite Vorstellung ist, dass „Corona vorbei ist, wenn alle geimpft sind“, sind sich Virologen weitgehend einig, dass SARS-CoV-2 endemisch werden, also bleiben wird, genauso wie die saisonale Grippe. Mit der Zulassung der mRNA-Impfstoffe für Kinder, einer notwendigen dritten (oder sogar jährlichen) Booster-Impfung und dadurch möglichen „Kombiimpfungen“, z.B. gegen Corona und Grippe, ergäbe sich allerdings ein beträchtliches langfristiges Umsatzpotenzial. Hinzu kommt, zumindest für die bisher quasi zu Selbstkosten abgegebenen Vektorimpfstoffe, die Aussicht auf den Entfall des Kostendeckels, sobald die WHO den Pandemiezustand für beendet erklärt. Das Thema COVID19-Impfstoffproduktion könnte somit aus Investorensicht durchaus vom „Strohfeuer“ zum Dauerbrenner avancieren. Das entsprechende Marktvolumen (Anzahl Impfdosen mal Durchschnittspreis) für COVID-19-Impfstoffe wird von uns auf 93 Mrd. USD geschätzt. 2022 könnten es 13 Mrd. Impfdosen und 217 Mrd. USD Umsatz werden.   Im Zuge des weltweiten Rennens um wirksame COVID-19-Vakzine haben die revolutionären mRNA-Impfstoffe erstmals einen Durchbruch erzielt. Nachteile wie Kosten, Flüchtigkeit und schwierige Lagerbedingungen werden angesichts der Pandemiesituation, zumindest in den Industrieländern, nahezu irrelevant.   Da Biotech-Unternehmen wie BioNTech und CureVac noch nicht über weltweite Produktionskapazitäten verfügten, die den Bedarf an Impfstoffen annähernd decken können, mussten sie sich Big Pharma-Entwicklungs- und Produktions-Partner suchen. Bei den von uns beobachteten Unternehmen sind dies Bayer und Wacker Chemie, die eine Allianz mit dem Impfstoffentwickler CureVac eingegangen sind, Pfizer, die mit BioNTech zusammenarbeiten und AstraZeneca, die den Impfstoff der Universität von Oxford weiterentwickelten und vermarkten.   In unserer aktuellen Studie blicken wir außerdem gezielt nicht nur auf, sondern auch hinter die Kulissen, auf Ausrüster, Zulieferer und Lohnfertiger wie Merck KGaA, Wacker Chemie, Sartorius und Gerresheimer. Wir zeigen auf, wer, in Anlehnung an eine alte Börsenweisheit, die Schaufeln in diesem Goldrausch verkauft und wer das Gold gräbt.   Michael Kopmann

Sollte es bei der Bundestagswahl zu einer Regierungsbildung von Grünen, SPD und Linken kommen, bleibt zunächst abzuwarten, welche Punkte der Wahlprogramme tatsächlich umgesetzt werden. Es zeichnet sich aber schon jetzt ab, dass Immobilienunternehmen und einige der Konzerne mit großem Klima-Fußabdruck schlechter gestellt wären als unter der jetzigen Regierung. Diese sind im DAX jedoch nur gering gewichtet.     Die Nutznießer im Falle einer grün geführten Regierung könnten alle Unternehmen sein, die zum Sektor der innovativen Energieunternehmen und -zulieferer gehören. Eine grün geführte Regierung wäre bereit, den industriellen Wandel zur CO2-Vermeidung mit Förderprogrammen intensiv zu unterstützen. Das Aktienresearch der DZ BANK wird zu gegebener Zeit über die möglichen Auswirkungen auf einzelne Unternehmen und Branchen berichten.   Eine grün-rot-rote Regierung ist derzeit am Aktienmarkt die einzige Regierungskonstellation, die als belastend gesehen wird. Generell war der Ausgang von Bundestagswahlen aber nie besonders bedeutsam für die Entwicklung des DAX. Zwar entwickelten sich die Kurse während der Amtszeit von Helmut Kohl (CDU) von 1982 bis 1998 besonders positiv, während sie während der Amtszeit des sozialdemokratischen Bundeskanzlers Gerhard Schröder von 1998 bis 2005 eine durchwachsene Performance zeigten. Allerdings wird häufig außer Acht gelassen, dass die Aktienkurse von 1982 bis 1998 durch stetig sinkende Zinsen und die Blase am Neuen Markt beflügelt wurden, während Schröders Kanzlerschaft mit dem Platzen derselben und den Folgen des 11. Septembers und dem anschließenden Irakkrieg zusammenfiel. Für die langfristige Kursentwicklung des DAX ist die langfristige Gewinnentwicklung des DAX entscheidend, und diese hängt in hohem Maße von der Entwicklung der Absatzmärkte außerhalb Deutschlands ab.   Anleger, die ihr Aktienportfolio entsprechend der üblichen Allokationsempfehlungen diversifiziert haben, müssen die Bildung einer grün-rot-roten Regierung nicht fürchten. Im MSCI World, dem wichtigsten und bekanntesten Börsenbarometer der Welt, sind deutsche Aktien nur mit 2,9% gewichtet. Damit hat der deutsche Aktienmarkt international eine ähnliche Bedeutung wie der der Schweiz oder Australiens. Auf Anleger, die nur in einem internationalen Aktienprodukt (z.B. Vermögensverwaltung. fondsgebundene Riester-Rente oder globaler ETF) investiert sind, dürfte die These einer "bedeutungslosen Bundestagswahl" zutreffen.   In der Praxis dürften die meisten deutschen Portfolios jedoch eine Gewichtung deutscher Aktien enthalten, die deutlich über den genannten 2,9 % liegt. Es ist bekannt, dass Anleger dem "Home Bias" unterliegen, d.h. sie investieren überdurchschnittlich in ihrem Heimatmarkt.   Heimatstolz und Weltanschauung sind der Rendite von Aktienportfolios abträglich. Anleger sind daher gut beraten, sich noch stärker vom deutschen Aktienmarkt zu lösen und ihre Portfolios international breiter auf Qualitätstitel zu diversifizieren. Die Sorge vor einem für Aktien ungünstigen Wahlergebnis im September ist für manchen Anleger ein guter Zeitpunkt, die strategische Ausrichtung der Wertpapierportfolios genauer unter die Lupe zu nehmen.   -- Christian Kahler

Siemens hat 2020 Siemens Energy an die Börse gebracht, im März dieses Jahres hat Vodafone den Funkturmbetreiber Vantage Towers gelistet und schon bald könnten einige Unternehmen mit Transaktionen folgen: Das Umfeld für Börsengänge von Tochterunternehmen („Carve-outs“) und Abspaltungen („Spin-offs“) boomt, nachdem das von Corona geprägte Jahr 2020 zu einer Enttäuschung für Kapitalmarkttransaktionen geworden war. Zwar laufen die Geschäfte vieler Branchen noch nicht wieder auf vollen Touren, aber die Aktienkurse stehen hoch und die Volatilität an den Märkten ist vergleichsweise niedrig. Für viele Unternehmen sind das ideale Bedingungen, geliebte (oder wenige geliebte Töchter) an die Börse zu bringen. Abspaltungen von Geschäftsteilen bei börsennotierten Unternehmen sorgen für neues Kapital und auch für Anleger ergeben sich Chancen. Spin-offs schlagen bei der Aktienkursentwicklung in den USA sogar die durchschnittliche Marktentwicklung. Das zeigt die bessere Entwicklung des S&P-500-Spin-off-Index gegenüber dem S&P 500 in den letzten zehn Jahren. Für Investoren bieten solche Transaktionen oft günstige Kaufgelegenheiten, werfen aber auch Fragen auf. Deshalb haben wir in einer neuen Studie einen genauen Blick auf die aktuellen Geschehnisse am Markt für Unternehmensabspaltungen geworfen. In der neuen Studie stellen wir auch die konkreten Abspaltungspläne ausgewählter Konzerne wie BASF, Continental, Daimler, ProSieben Sat.1 und Volkswagen vor und beleuchten Chancen und Risiken für Aktionäre. Christian Kahler

14.000 Punkte im DAX in einer erlebnisreichen Woche: Derzeit fällt es trotz politischer Widrigkeiten in den USA tatsächlich leicht, für die Aktienmärkte positiv gestimmt zu sein. Das Ende der Corona-Pandemie scheint in Sicht, trotz Anlaufschwierigkeiten bei Impfungen in Europa. Der unberechenbare US-Präsident Trump steht vor dem Abgang, der harte Brexit wurde vermieden und die Zentralbanker treiben die ultraexpansive Geldpolitik auf die Spitze. Vor allem die häufig wundersam wirkende Geldvermehrung der Notenbanken wirkt wie eine riesige Marketingkampagne für alle Vermögensklassen. In den letzten Wochen hat sich an den Finanzmärkten ein Optimismus, gemessen an Stimmungsumfragen und Anlegerverhalten, breitgemacht, der in dieser Form schon lange nicht mehr zu beobachten war. Eine große Mehrheit der Privatanleger und Finanzprofis ist "bullish", d.h. sie wetten auf weiter steigende Kurse. Die Kurse von Aktien, Unternehmensanleihen, Bitcoin und Gold sind seit November fast wöchentlich gestiegen. Eine positive Stimmung an der Börse ist per se nichts Schlechtes. Und in der Tat ist der aktuelle Optimismus gerechtfertigt. Die Inflation bleibt niedrig, daher werden die Zentralbanken die Wirtschaft weiterhin mit reichlich Liquidität versorgen und die kurzfristigen Zinsen bei null halten. Die langfristigen Zinsen werden nur leicht steigen, aber nicht so stark, dass der Aufschwung entgleist. Negative Veränderungen in der Geldpolitik sind vorerst nicht in Sicht. Die Fed strebt Vollbeschäftigung an, die EZB dauerhaft höhere Inflation. Es wird wohl noch Jahre dauern, bis diese Ziele erreicht werden. In dieser Zeit werden die Unternehmensgewinne steigen, wie schon in früheren Erholungszyklen nach Rezessionen. Bereiche der Wirtschaft dürften boomen. Das sind sehr gute Nachrichten für die Aktienmärkte, denn damit wird ein nachhaltiges Fundament für den neuen "Bullenmarkt" gelegt, der seit März 2020 im Gange ist. Die historisch hohe Bewertung des Aktienmarktes würde sich dank steigender Unternehmensgewinne relativieren, könnte sich gar aufgrund des Niedrigzinsumfelds noch ausweiten. Zyklische Aktientitel, aber auch "Value"-Titel könnten 2021 zu den Unternehmen aufschließen, die bisher von den Schließungen und der Verlagerung zu deutlich mehr Online-Aktivität profitiert haben. Dieser Trend zeichnet sich am Aktienmarkt bereits seit September ab. Seitdem hat sich der Vorsprung der Aktien deutlich verbreitert, und die Rotation in Richtung Value-Aktien (und Small Caps) ist im Gange. Der allgemeine Optimismus in Bezug auf Aktien ist eine gängige Marktmeinung. Am Aktienmarkt hat es sich aber schon oft als erfolgreicher Ansatz erwiesen, sich als "Contrarian" zu positionieren, also gegen die Marktmeinung zu handeln. Im Januar 2020 hatten wir dies im DZ BANK Asset-Allocation-Musterportfolio praktiziert, als wir aufgrund der euphorischen Stimmung die Aktienquote auf null gesetzt haben. In diesem Jahr würde eine konträre Positionierung jedoch bedeuten, dass sich die meisten der aktuellen wirtschaftlichen und monetären Bedingungen umkehren werden. Dies scheint eine weltfremde Annahme. Im Anlagejahr 2021 scheint es erfolgversprechender zu sein, mit dem Konsens zu investieren, anstatt sich aus Prinzip als "naiver" Contrarian zu positionieren. Allerdings könnte der Konsens selbst das Ausmaß des Wirtschafts- und Gewinnaufschwungs unterschätzen. Dieser wurde bisher von der Sorge um die anstehenden Impfungen dominiert. Dies zeigt sich u.a. an den ungewöhnlich hohen Sparquoten der Bürger. Sollte sich dieser belastende Knoten aus Unsicherheit und Sparen lösen, könnte das Gewinnwachstum an den Märkten höher ausfallen als bisher angenommen. Aktien, die seit Jahren dem Markt hinterherhinken, könnten zumindest vorübergehend zu Top-Performern im Aufschwung werden. Die Marktgewinner des Jahres 2020 müssen dabei nicht zu Verlierern werden; der Aufschwung könnte einfach breiter gestreut sein als in den letzten Jahren. Wir sehen keinen Grund, warum der Aktienmarkt im Jahr 2021 dauerhaft unter Druck stehen könnte. -- Christian Kahler

Das Jahr 2020 neigt sich dem Ende zu. Es wird als eines der traurigsten Jahre seit Jahrzehnten in die Geschichtsbücher eingehen. 75 Millionen Menschen infizierten sich mit dem Corona-Virus und leiden heute teils unter erheblichen Spätfolgen. Über 1,7 Millionen Menschen ließen infolge der Covid 19-Pandemie ihr Leben. Hinter jedem Todesfall standen wohl unbeschreibliche menschliche Tragödien. Das Virus wirkte aber auch auf andere Lebensbereiche. Vor allem auf die globale Wirtschaftsleistung, die in diesem Jahr trotz Stützungen einbrach. Aber auch die Arbeitswelt und das Leben jedes Einzelnen änderten sich. Technologische Trends wurden verstärkt, der Siegeszug digitaler Produkte und Dienstleistungen schreitet voran. Das Virus wirkte auch auf die Politik. Meinungsverschiedenheiten über die Coronabekämpfung und generelle Politikausrichtungen wurden offengelegt und über die Hebelwirkung sozialer Medien verstärkt. Die politischen Spaltungen nahmen zu, wie nicht nur die Wahl zum US-Präsidenten zeigte. Im starken Kontrast dazu stand 2020 die Entwicklung an den Finanzmärkten. Die Kreditmärkte preisen eine heile Welt ein, ebenso wie die Aktienmärkte. Der MSCI Welt Index legte 2020 15 Prozent zu, der DAX gewann 4 Prozent, und der Nasdaq-100 haussierte um 46%. Von der scharfen Krise aus dem März 2020 ist zum Jahreswechsel 2020/21 nichts mehr zu spüren, im Gegenteil. Geholfen haben den Märkten die fiskalischen Impulse der Staaten, die schnell reagierten und Unternehmen und Arbeitnehmern Einkommensverluste ersetzten, um eine Massenarbeitslosigkeit zur vermeiden. Noch stärker wirkten die sehr aggressiven Liquiditätsspritzen der Notenbanken. Auch diese erreichten Rekorddimensionen, stabilisierten die Kreditmärkte und stützten die Aktienkurse. Zum Jahresende erreichen uns häufig Fragen, welche Lehren Anleger aus den Geschehnissen des Jahres 2020 mitnehmen können. Diese Frage sollte sich jeder Leser grundsätzlich selbst beantworten. Am besten geht dies, indem analysiert wird, was 2020 im eigenen Portfolio falsch gelaufen ist. Wir selbst denken, dass folgende Punkte wichtig sind: 1. Der Aktienmarkt ist nicht die Volkswirtschaft (aber schon nahe dran) Die Unternehmen in den großen Aktienindizes waren in der Vergangenheit erfolgreicher als die „normalen“ Unternehmen eines Landes, sonst wären sie nicht so stark gewachsen und in den Indizes vertreten. Auf die Aktienkurse wirken zudem viele Faktoren (Stimmung am Markt, Anlegerverhalten, Liquidität, Zinsentwicklung, Verfügbarkeit von Anlagealternativen, politische Einflüsse), denen Unternehmen abseits der Börse kaum unterliegen. 2. Die Unternehmen können sich an schwierige Situationen schnell anpassen Die meisten Unternehmen haben den stetigen Wandel in ihrer DNA fest verankert. Bereits 2021/2022 sollten die Gewinne der DAX-Konzerne wieder die alten Hochs erreichen können. Die starken Unternehmen setzen in der Krise schwache Konkurrenten unter Druck und werden profitabler. Überproportionale Gewinnsteigerungen bei einzelnen Konzernen sind denkbar, wenn 2020 die Kosten gesenkt wurden. 3. Die Unterstützungsmaßnahmen für die Märkte und die Wirtschaft scheinen unbegrenzt Die riesigen Liquiditätsmengen, die die Notenbanken zur Verfügung stellen, wirken an den Aktienmärkten wie eine breit angelegte Marketingkampagne für sogenannte „Risiko-Assets“ wie Gold, Bitcoin und Aktien. Ohne die niedrigen Zinsen könnten viele Unternehmen und Länder die Zinslast nicht mehr stemmen und wären ausfallgefährdet. 4. Im Nachhinein ist immer alles offensichtlich gewesen 2020 war gefühlt ein Jahr, in dem Anleger entweder 10 Prozent mit Standardwerten oder 300 Prozent mit US-Techaktien verdienen konnte. Anleger die zur ersten Kategorie gehörten, sollten den Kursgewinnen der anderen nicht hinterher trauern. Diese waren nicht vorhersehbar. 5. Ein Jahr ohne Krise gab es an den Finanzmärkten noch nie So erschütternd das Corona-Jahr 2020 auch verlief: In den letzten Jahrzehnten gab es nicht ein einziges Jahr, an dem es keine Krise an den Finanzmärkten gab. Kalter Krieg, 9/11 oder Brexit-Krise: Tatsächlich sind die Aktienkurse in dieser Zeit aber ziemlich konstant mit sieben bis neun Prozent Kurszuwachs pro Jahr angestiegen. 6. Im Portfolio streuen, auf gute Unternehmen achten, nicht in Panik verkaufen. Das wird auch in Zukunft Erfolge bringen Anleger, die im Kurstief im März ihre Portfoliopositionen verkauft hätten, hätten ein gutes Anlagejahr verpasst. Mit einem Fokus auf mehrere gute Unternehmen im Depot, einem langen Zeithorizont und viel Gelassenheit kann jedoch vielen vermeintlichen Problemen aus dem Weg gegangen werden. Christian Kahler

In unserem virtuell geführten Musterportfolio haben wir im Oktober keine Veränderungen vorgenommen.Mit über 16 Prozent rechnerischem Kursplus haben wir Ende Oktober bereits mehr als das Dreifache des geplanten Jahresertrags (vier bis fünf Prozent) im Musterportfolio erzielt. Neuinvestments drängen sich in Anbetracht der anhaltenden Unsicherheiten sowie der starken Entwicklung der Märkte nicht auf. Unsere Strategie lautet unverändert „aktives Warten“ auf gute Anlagemöglichkeiten.Zwar konnten mit dem Brexit und dem US-chinesischen Handelsstreit zwei der wichtigsten politischen Belastungsthemen in den letzten Tagen einer Lösung nähergekommen sein. Doch noch herrscht keine Klarheit. Sowohl im Euro-Raum als auch in den Vereinigten Staaten dürfte sich das Wirtschaftswachstum im abgelaufenen dritten Quartal nochmals abgeschwächt haben. Vor allem die Investitionen leiden unter der fortgesetzten Unsicherheit.Die einzige Konstante dürften bis auf weiteres die Notenbanken sein. Nach ihrer Kehrtwende sind EZB und Fed wieder auf einen expansiveren Pfad eingeschwenkt. Daran dürfte sich in den kommenden Monaten wenig ändern. Die Bundrendite dürften daher nicht dauerhaft über minus 0,5% hinaus ansteigen. Nochmalige Renditetiefs wären nur im Falle einer deutlichen Eskalation der politischen Risiken zu erwarten. In den USA sollten die Renditen hingegen weiter fallen.Es besteht Hoffnung, dass die Wirtschaftserwartung nicht negativer wird, aber eben auch nicht mehr. Die Bewertung des Marktes ist nicht günstig, die Aktienmärkte haben somit einiges von der Wende zum Besseren schon vorweggenommen. Gleichzeitig schießen die Notenbanken wieder aus allen Rohren, was die Märkte unterstützt, aber eben nicht noch mehr zu erwarten ist. All dies unterstützt unsere Aktienmarktprognose, die von einem volatilen Seitwärtsmarkt in den kommenden Monaten ausgeht.Details zu aktueller Aufstellung des DZ BANK Musterportfolio finden Sie in diesem Link: 2019-10 AssetAllocation_AufeinenBlick

Quartalsweise veröffentlichen wir die Publikation "Thesen zu Politik, Konjunktur und Kapitalmärkten", die unsere aktuelle Einschätzung in knapper Form auf den Punkt bringt. Die aktuelle Version können Sie dem angefügtem Link entnehmen:/content/dam/dzresearch/uploads/2019/09/2019-09-05-Kapitalmarktthesen-Q3.pdf    

In unserem virtuell geführten Musterportfolio haben wir im August keine Veränderungen vorgenommen.Unsere Strategie lautet unverändert „aktives Warten“ auf gute Anlagemöglichkeiten. Mit rund 16 Prozent rechnerischem Kursplus haben wir Ende August bereits mehr als das Dreifache des geplanten Jahresertrags (vier bis fünf Prozent) im Musterportfolio erzielt. Neuinvestments drängen sich in Anbetracht der unruhigen politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen nicht auf.Die Konjunktur in Deutschland ist vom Wachstumskurs abgekommen, die europäische Wirtschaft hat sich abgebremst. Ausschlaggebend waren die internationalen Belastungen, die vor allem der Industrie zu schaffen machen. Die US-Wirtschaft zeigte hingegen solides Wachstum. Insgesamt haben aber die Sorgen um die Robustheit der Weltkonjunktur zugenommen.Vor Mitte Oktober werden die börsennotierten Unternehmen kaum relevante Nachrichten zur Geschäftsentwicklung bekanntgeben. Bis dahin ist alles, was am Aktienmarkt geschieht, im weitesten Sinn „weißes Rauschen“, also im Wesentlichen bestimmt von Nachrichten zur Konjunktur und Politik. Insgesamt bleiben Aktien beliebt, weil sie höhere Gewinn- (und damit Dividendenrenditen) abwarfen als andere Anlageklassen. Zuletzt überstieg die Dividendenrendite der US-Standardaktien sogar die Renditen der 30jährigen US-Staatsanleihen. Allerdings nimmt das Gewinnmomentum bei den Unternehmen ab.Auch wenn sich die Unsicherheiten nicht in dem Ausmaß materialisieren, so führen sie dennoch dazu, dass die Bundrenditen weiter niedrig bleiben und zeitweise erneut sinken können. Auf Sicht der kommenden zwölf Monate gehen wir von einer Seitwärtsbewegung um die Marke von minus 0,50% aus. Mit der Erwartung, dass die Fed auch im kommenden Jahr nochmals an der Zinsschraube drehen wird, dürften die zehnjährigen US-Renditen auf Sicht von zwölf Monaten auf 1,20% sinken.Details zu aktueller Aufstellung des DZ BANK Musterportfolio finden Sie in diesem Link:/content/dam/dzresearch/uploads/2019/09/2019-09-AssetAllocation_AufeinenBlick.pdf