DZ Research Blog

Das Potenzial an Erwerbsfähigen ist ein wichtiger Faktor für das Wachstumspotenzial eines Landes. In vielen Emerging Markets wird sich in den kommenden Jahren das Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter deutlich verlangsamen, bleibt in der Regel aber sichtbar höher als in vielen Industrieländern. Damit aus diesen vorhandenen Ressourcen auch tatsächlich Wirtschaftswachstum generiert werden kann, sollte die Politik für eine hohe Erwerbsbeteiligung sorgen. Durch die Corona-Pandemie ist in vielen Schwellenländern die Arbeitslosigkeit deutlich gestiegen und darüber hinaus noch die Teilnahme am Arbeitsmarkt gesunken. Mit anhaltender konjunktureller Erholung sollten sich die Arbeitsmärkte jedoch erholen. Es besteht aber auch die Gefahr, dass die Erwerbsfähigen, die während der jüngsten Krise den Arbeitsmarkt entmutigt verlassen haben, nicht wieder zurückkehren und in der stillen Reserve verharren. Vor allem Länder mit strukturell zu niedriger Partizipation am Arbeitsmarkt bzw. einer großen stillen Reserve sollten Arbeitsmarktreformen in Angriff nehmen. Meistens ist eine niedrige Erwerbsbeteiligung der Frauen der Grund für das Hinterherhinken dieser Länder. Unter diesen Aspekten stechen vor allem die Türkei und Indien ins Auge, Südafrika und Mexiko sind ebenfalls zu nennen. In der Regel sind die sich noch entwickelnden Volkswirtschaften Exporteure von Rohstoffen und/oder Nahrungsmitteln. Deshalb dürfte in den nächsten Jahren der anhaltende Nachfragesog aus dem Ausland das Wachstum stützen und für moderates Wirtschaftswachstum mit sinkender Arbeitslosigkeit sorgen. Da in vielen Industrieländern die Gruppe der Working Ager kaum noch wachsen wird und teilweise sogar sinkt, ist die Gefahr groß, dass qualifizierte Arbeitskräfte aus den Schwellenländern abgeworben werden. Dadurch würde die Wachstumsverlangsamung beim Arbeitskräfteangebot in den Emerging Markets noch stärker ausfallen als es die Projektionen der OECD aufgrund der demografischen Entwicklung aufzeigen. Um den Vorteil eines großen Potenzials an Erwerbsfähigen für nachhaltiges Wirtschaftswachstum nutzen zu können, sollten die Schwellenländer deshalb die Rahmenbedingungen für Direktinvestitionen verbessern. Eine gut ausgestattete und auch stabil funktionierende Infrastruktur im Hinblick auf Verkehr, Internet und auch Elektrizität erhöht die Standortattraktivität für international tätige Unternehmen. Durch die vermehrte Errichtung von Produktionsstätten in den Emerging Markets entstehen vor Ort Arbeitsplätze und das Potenzial an Working Agern kommt zum Tragen. Darüber hinaus dürften hiervon die Qualifikationen der Erwerbstätigen profitieren, was wiederum noch mehr Investoren anlockt.

Der Bitcoin hat jüngst ein neues Allzeithoch erreicht. Was sind die Hintergründe und ist das nun der Startschuss für eine neue Rallye?

Obwohl das Papiergewerbe nur für etwa 0,5% der Bruttowertschöpfung in Deutschland und für weniger als 2% der Wertschöpfung des verarbeitenden Gewerbes verantwortlich ist, stellen die Erzeugnisse der Branche wichtige Vorprodukte für andere Segmente dar. Vor allem als Verpackungsmittel werden die Produkte aus Papier und Pappe von vielen Branchen benötigt. Rund 17% der gesamten deutschen Erzeugung des Papiergewerbes landen zudem im Druckereigewerbe und fast 1% im Verlagsgewerbe. Dass Papier derzeit ähnlich knapp wie andere wichtige Vorprodukte für die Industrie geworden ist, liegt einerseits an der international stark gestiegenen Nachfrage im Zuge des Post-Corona-Booms. Andererseits ist es aber auch auf die weltweit sehr schwache Entwicklung während der Corona-Krise zurückzuführen. Damals wurde wesentlich weniger gedruckt und zumindest B2B auch weniger versandt, so dass die Altpapiermengen stark zurückgingen und nun fehlen. Dementsprechend kletterten etwa die Einfuhrpreise für Altpapier seit Ende vergangenen Jahres binnen weniger Monate um mehr als zwei Drittel und blieben dann stabil auf dem erreichten sehr hohen Niveau. Papierknappheit und hohe Preise könnten zu Problemen bei Verpackung und Versand führen. Nicht nur angesichts der ab 20. Oktober erstmals seit zwei Jahren wieder in Präsenz stattfindenden Buchmesse ist diese Entwicklung für das Druck- und Verlagsgewerbe alles andere als erfreulich, vor allem vor dem Hintergrund des bevorstehenden Weihnachtsgeschäfts. Schließlich erzielt der Buchhandel in den letzten beiden Monaten des Jahres rund ein Viertel seines gesamten Jahresumsatzes und damit deutlich mehr als im Einzelhandelsdurchschnitt. Zudem sorgt die Buchpreisbindung in Deutschland dafür, dass die höheren Kosten nicht einfach an die Abnehmer weitergereicht werden können, zumindest wenn die Bücher bereits erschienen sind. Wegen der hohen Kapazitätsauslastung im deutschen Papiergewerbe ist kaum davon auszugehen, dass die Nachfrage in absehbarer Zeit durch Angebotssteigerungen befriedigt werden kann. Daher dürfte uns diese Situation noch bis ins nächste Jahr begleiten, analog zu anderen knappen Vorprodukten. Für das von der nachlassenden Nachfrage nach Zeitungsdruck und dem Trend zum papierlosen Büro getroffene Papiergewerbe selbst sind das aber keine schlechten Nachrichten.   -- Dr. Claus Niegsch  

Lange galt China als Gewinner der Corona-Pandemie und die frühe, kräftige Erholung der chinesischen Wirtschaft als willkommenes Zugpferd aus der globalen Rezession des vergangenen Jahres. Inzwischen aber verliert der Konjunkturaufschwung in China mehr und mehr an Tempo. Die Wirtschaftsleistung hat mit einem Mini-Wachstum von 0,2% (Q/Q) über die Sommermonate kaum mehr als stagniert. Die Vorjahresrate ging sogar um volle drei Prozentpunkte auf 4,9% zurück, wobei allerdings auch nachlassende Basiseffekte eine Rolle spielten. Vor allem zahlreiche politische Entscheidungen haben zur Drosselung des Wachstums beigetragen und die Aussichten sind erst einmal verhalten.   Deutliche Bremseffekte gingen vom privaten Konsum aus, der zu Beginn des Quartals aufgrund neuer Corona-Einschränkungen deutlich einknickte. Allerdings konnten sich die Einzelhandelsumsätze im September mit den Lockerungen der Maßnahmen wieder erholen. Neue Restriktionen sind zwar gerade in den bevorstehenden Wintermonaten jederzeit wieder möglich, mit den zunehmenden Impffortschritten könnte sich die chinesische Regierung aber von ihrer bislang verfolgten strikten Null-Covid-Strategie bald allmählich lösen.   Entscheidender für den weiteren Konjunkturverlauf ist jedoch die Lage am Immobilienmarkt und in der Energieversorgung. Diese Doppel-Belastung hat sich zwar erst gegen Ende des Quartals zugespitzt, erste Bremsspuren sind aber bereits in den aktuellen Zahlen zu erkennen und sie dürften sich im soeben begonnenen Schlussquartal fortsetzen. So trat die Industrie angesichts wiederholter Stromabschaltungen im September nur auf der Stelle. Der Strommangel hat ein ganzes Bündel von Gründen, die von Emissionseinsparzielen über eine ausgeprägte Knappheit an Kohle bis hin zu rasant gestiegenen Kohlepreisen reichen und den Versorgern Verluste bescheren, weil sie die hohen Kosten kaum auf die Abnehmer überwälzen können. Eine schnelle Entschärfung der Energiekrise ist nicht absehbar, aktuell bemüht sich die Regierung aber um eine Ausweitung der Kohle- und Gasimporte, so dass sich die Lage in wenigen Monaten wieder etwas entspannen dürfte.   Angesichts des drohenden Kollaps des Immobilienriesen Evergrande haben die Wohnungsverkäufe im September weiter deutlich nachgegeben. Die „pre sales“-Praxis, bei der Interessenten häufig Jahre vor Fertigstellung der Immobilie mit einem Großteil der Kaufsumme in Vorkasse gehen müssen, hat die Käufer vorsichtig gemacht. Das wiederum beginnt die gesamte Branche zu belasten, der die Erträge wegbrechen. Auch die Bautätigkeit ist zuletzt gesunken. Derweil schwelt die Krise um Evergrande weiter, da die Regierung an ihrer Schuldenbremse für den Sektor strikt festhält. Bislang sind lediglich Rettungsmaßnahmen für die Immobilienkäufer geplant, was zumindest weitere Belastungen für den privaten Konsum mildern dürfte.   Wahrscheinlich wird die chinesische Wirtschaft auch im laufenden Quartal kaum wachsen. Das Wachstumsziel der Regierung von 6% wird in diesem Jahr zwar nicht gefährdet sein, das Vorjahreswachstum dürfte jetzt im Schlussquartal jedoch deutlich unter den Zielwert sinken und erst nächstes Jahr allmählich wieder anziehen.   Monika Boven

Um die voranschreitende Erderwärmung aufzuhalten, ist eine drastische und zeitnahe Verringerung der CO2-Emissionen unumgänglich. Über diverse Kanäle wird auf Unternehmen diesbezüglich Handlungsdruck aufgebaut. Eine verschärfte Regulierung, eine sich neu justierende Rechtsprechung sowie veränderte Anforderungen verschiedenster Stakeholder schaffen einen neuen – Klimaneutralität einfordernden – Rahmen. Im Zuge des Klimawandels wird dem Produktangebot der Automobil- sowie der Öl- und Gasbranche perspektivisch – nicht nur sprichwörtlich – der Hahn zugedreht und damit das jeweilige Geschäftsmodell im Kern bedroht. Einen „grünen Deal“ einzugehen, ist für die Unternehmen dieser Sektoren schlicht alternativlos und dessen Ausgestaltung lediglich eine Frage des Tempos. In der Automobilindustrie ist der Grundstein hierfür bereits gelegt. Die Antriebselektrifizierung gilt vorerst als Königsweg zur Klimaneutralität, wenngleich die zeitlichen Ambitionsniveaus bei den Herstellern variieren. Zudem verschiebt sich der Fokus mit dem E-Hochlauf angesichts der energieintensiven Fertigung auf die Lieferketten. Nichtsdestotrotz erscheint die Transformation für die Automobilunternehmen technisch gut umsetzbar. Allerdings bestimmt vor allem der Kunde die Dynamik, so dass die unter Kostenaspekten benötigten Skaleneffekte derzeit noch schwer kalkulierbar sind. Mittelfristig deuten sich jedoch auch für E-Fahrzeuge recht auskömmliche Margen an. Der Klimawandel muss also kein schlechter Deal für den Autosektor sein. Die Öl- und Gaskonzerne stehen indes noch am Anfang einer umfassenden Neuausrichtung. Zwar haben die meisten Förderunternehmen erste „grüne“ Initiativen eingeleitet, um sich alternative Geschäftsfelder zu erschließen. Da diese Maßnahmen aber noch nicht wesentlich zum Konzernerfolg beitragen, hängt die Branche zumindest kurzfristig noch am fossilen Tropf. Anders als bei der Automobilindustrie ist der für die Öl- und Gasbranche zu beschreitende Pfad weniger klar vorgezeichnet: Kurzfristig erscheint die Erzeugung von Biokraftstoffen und erneuerbaren Energien vielversprechend, längerfristig könnten vor allem die Wasserstoffproduktion und/oder die Entsorgung von Kohlenstoffdioxid (CCUS) eine wichtige Rolle einnehmen. Für die Upstream-Sparten der Konzerne dürfte es hingegen künftig „No Deal“ heißen: Sollen die Pariser Klimaziele erreicht werden, müssten die Förderportfolien spätestens in den 2040er Jahre weitgehend abgewickelt werden.   -- Markus Roß und Stephan Sporkmann

Die türkische Lira fällt dieser Tage gegenüber dem US-Dollar von einem Rekordtief zum nächsten, und auch gegenüber dem Euro hat sie einen überaus schweren Stand. Wenngleich der türkischen Landeswährung momentan u.a. das global eingetrübte Sentiment gegenüber Schwellenländerwährungen sowie erneut aufgekommene geopolitische Risiken zusetzen, so ist der wesentliche Teil ihrer Verunsicherung der neuerlichen Einmischung Ankaras in die Geldpolitik des Landes geschuldet. Damit einher geht die marktseitig anhaltende Sorge einer auch perspektivisch zu lockeren Geldpolitik, um den massiven Inflationsrisiken Herr zu werden.   Was den aktuellen Abwärtsschub der Lira ausgelöst hat, war die jüngste Meldung, wonach der türkische Staatspräsident Erdogan per Dekret drei Mitglieder des geldpolitischen Entscheidungsgremiums der dortigen Notenbank (TCMB) entlassen hat, darunter auch der stellvertretende Vorsitzende. Der Grund hierfür dürfte deren kritische Haltung gegenüber dem Wunsch Erdogans gewesen sein, die Geldpolitik des Landes deutlich lockerer zu gestalten. Bereits Ende letzter Woche kamen marktseitig Spekulationen auf, wonach der türkische Staatspräsident das Vertrauen in den erst seit dem Frühjahr amtierenden und von ihm eingesetzten Notenbankchef Kavcioglu verloren haben soll. Wenngleich Ankara entsprechende Berichte umgehend dementiert hat, so ist bei der Lira doch ein fahler Beigeschmack geblieben, der sich mit der Entlassung der drei TCMB-Mitglieder wenig verwunderlich nun noch verstärkt hat. Unserer Einschätzung zufolge dürften die Rekordtiefs, die die Lira derzeit gegenüber dem US-Dollar verzeichnet, nicht die letzten gewesen sein. So könnten doch die neuerlichen Einmischungen der Politik in die Geldpolitik des Landes Vorboten dafür sein, dass die TCMB bei ihrer nächsten Zinssitzung am 21. Oktober die Leitzinsen ungeachtet des im September in der Türkei weiter zugenommenen Preisdrucks erneut deutlich senkt. Wenngleich der Vorsitzende der türkischen Notenbank Kavcioglu nach einem solchen Schritt wieder etwas fester im Sattel sitzen könnte, so würde er doch zugleich seiner ohnehin massiv verunsicherten Landeswährung einen weiteren Bärendienst erweisen.   -- Dr. Sandra Striffler

Die Inflationsrate in den USA bewegt sich vorerst weiter klar über der 5%-Marke. Im September legte sie von zuvor 5,3% auf 5,4% zu. Vor allem stark gestiegene Weltmarktpreise für Energie- und Agrarrohstoffe haben hierzu beigetragen. Die Kerninflationsrate, welche die volatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise ausklammert, blieb im Vergleich zu August allerdings unverändert bei 4,0%. Hier kam es zwar zu deutlicheren Preissteigerungen gegenüber dem Vormonat zum Beispiel bei neuen Autos, was eine Folge der globalen Lieferkettenproblematik und der daraus resultierenden Produktionsengpässe in der Industrie sein dürfte. Und auch die Mieten legten gegenüber dem August spürbar zu – hier machen sich unter anderem die in den letzten Monaten stark gestiegenen Immobilienpreise bemerkbar. Dagegen wurde die Kerninflation erneut durch die aktuelle Corona-Welle deutlich gebremst, weil sich die Verbraucher beim Konsum von Freizeitdienstleistungen zurückhielten. So gab es für die Verbraucher zum Beispiel bei Hotelübernachtungen und Flugtickets kräftige Rabatte. Insgesamt erwarten wir, dass die Inflationsrate in den USA in den nächsten Monaten oberhalb der 5%-Marke bleiben wird. Spätestens ab dem Frühjahr 2022 sollte sie aber erkennbar niedriger tendieren, weil die derzeitigen preistreibenden Sondereffekte dann auslaufen.   -- Alexander Buhrow

Die Energiepreise sind seit Jahresbeginn stark gestiegen. So erklommen der globale Kohlepreis (+123%) und der europäische Gaspreis (+381%) neue Allzeithochs. Auch das US-amerikanische Henry-Hub (+114%) zog spürbar an und profitierte von Hurrikan-bedingten Produktionsausfällen („Ida“). Rohöl (60%) ist im Vergleich dazu geringer im Preis gestiegen, sodass mittlerweile das schwarze Gold weltweit als Gassubstitut eingesetzt wird. Damit steigt die Rohölnachfrage („Switch-Nachfrage“) um knapp 0,5 Millionen Barrel pro Tag (MMBD). Die Produktionserhöhung der Opec+ von 0,4 MMBD kann den Markt also nicht ausgleichen. Dies verstärkt die Knappheit und hievte den Ölpreis über 80 USD. Daher heben wir unsere 3M-Prognose auf 82 USD (zuvor: 78) an. Allerdings sind die Erdgasnotizen dies- und jenseits des Atlantiks seit ihren Höchstständen wieder etwas gefallen - eine Normalisierung ist das aber bei Weitem nicht. In den USA zeichnet sich auf Basis der ersten vorsichtigen Wetterprognosen ein „wärmerer“ Winter ab, was dazu führen dürfte, dass die Lagerentnahmen nicht so groß ausfallen wie befürchtet. Im Laufe des ersten Quartals 2022 wird sich die Lage bei Erdgas allmählich wieder beruhigen, sodass die „Switch-Nachfrage“ bei Rohöl dann wieder nachlassen dürfte. Auch der Kohlepreisanstieg, der stark von Sonderfaktoren, wie rückläufige Stromeinspeisung aus Erneuerbaren Energien wegen eines geringeren Windaufkommens im Frühjahr oder starken Regenfällen in China und Indonesien, getragen wurde, wird sich nicht als nachhaltig erweisen. Da wir nicht damit rechnen, dass sich die wetterbedingten Ausnahmesituationen im kommenden Jahr wiederholen, halten wir eine Entspannung der Energiemarktlage in 2022 für wahrscheinlich. Mit der wiedereinsetzenden Normalisierung bei den Energieträgern wird auch bei Rohöl der Aufwärtsdruck 2022 nachlassen. Obwohl die Opec+ bisher keine weitere Produktionserhöhung beschlossen hat, kann das erweiterte Ölkartell kein Interesse daran haben, dass der Ölpreis dauerhaft so hoch bleibt. Dies zöge negative weltwirtschaftliche Folgen nach sich und dürfte die Nachfragedynamik abschwächen. Zudem ist auch das Anzapfen der strategischen Reserven in den USA noch nicht vollständig vom Tisch. Auch die US-Driller dürften langsam ihre Produktion hochfahren, zumal das aktuell hohe Preisniveau auch gute Hedgingmöglichkeiten für 2022 bietet. Unterm Strich gehen wir davon aus, dass sich der Knappheitsgrad bei Rohöl 2022 wieder abbauen wird und bestätigen daher unsere 12M-Prognose von 68 USD, was einen Preisrückgang von 18% impliziert.   Gabor Vogel

Am 31.Oktober soll in Japan das neue Unterhaus gewählt werden. Für den Chef der Regierungspartei LDP, Fumio Kishida, der erst seit 5. Oktober als Premierminister amtiert, geht es darum, die Koalitionsmehrheit im Unterhaus zu halten und von den Wählern ein Plazet für seine neuen wachstums- und sozialpolitischen Ansätze zu erhalten. Diese beinhalten auch eine Vision für einen „neuen Kapitalismus japanischer Prägung“. In seinem Fokus stehen dabei vier Ziele: (1) Die Schaffung einer Wirtschaft, die auf Wissenschaft und Technologie basiert, (2) die landesweite Entwicklung von "digitalen Städten" auch außerhalb der Ballungsregionen, (3) die Ausweitung des wirtschaftlichen Sicherheitsnetzes für alle Arbeitnehmer und bedürftigen Personenkreise, und (4) Maßnahmen zur Entlastung der Privathaushalte in einer Zeit, in der viele Japaner ein Alter von 100 Jahren erreichen. Angesprochen sind also auch verteilungspolitische Ziele. Die Arbeitsbevölkerung soll laut Kishida an den „Früchten des Wirtschaftswachstums“ stärker als bisher beteiligt werden. So plant er explizit eine fiskalische Entlastung der Arbeitsbevölkerung. Dies soll die wirtschaftliche Rolle der Mittelschicht erhöhen und helfen, die Geburtenrate anzuheben. Zudem sollen die Einkommen von Krankenhauspersonal und in der Kinderbetreuung steigen. Kishida befürwortet auch neue Geldtransfers an Einzelpersonen, und hier vor allem an jene, die von der Pandemie und deren wirtschaftlichen Folgen besonders hart betroffen sind (Frauen, Teilzeitkräfte, Studenten, etc.). Zugleich plant er im Gegenzug zu höheren Sozialausgaben neue Steuergesetze. Dies wird wohl bedeuten, dass dann eine Anhebung der Steuern auf Finanzeinkünfte und/oder eine stärkere Progression in der Einkommensteuer ansteht. Dass seine LDP mit ihrem Partner Komeito die Unterhausmehrheit gewinnen wird, steht kaum in Zweifel. Sicher verlässt er aber mit vielen seiner Pläne den eher „konservativen“ Rahmen seiner eigenen LDP. Es dürfte klar sein, dass eine volle und dauerhafte Umsetzung seiner fiskalischen und sozialpolitischen Agenda ohne höhere Staatseinnahmen nicht möglich sein wird, wenn zugleich der weitere Anstieg der Staatsschulden gebremst werden soll. Vorsichtshalber hat er bereits die Unternehmen aufgerufen, größere Lohnanhebungen zu gewähren – ein Unterfangen, an dem seine beiden Vorgänger Abe und Suga beständig gescheitert sind. Also eine zu „ambitionierte“ Agenda? Die Dynamik der Staatsschulden dürfte dem Politikansatz Kishidas Grenzen setzen. Von daher erwarten wir nach der Wahl keine allzu großen Änderungen am bisherigen Regierungskurs in Japan. Dr. Rütger Teuscher  

Die weltweit bedeutendste Kryptowährung ist dynamisch in das neue Quartal gestartet. Mit knapp 58.000 USD bewegte sich der Bitcoin-Kurs zuletzt nicht nur auf dem höchsten Stand seit Mitte Mai. Zugleich ist das Allzeithoch vom April dieses Jahres bei rund 65.000 USD – zumindest für Bitcoin-Verhältnisse – nicht mehr allzu weit entfernt. Dabei dominierte noch vor wenigen Wochen Skepsis das vorherrschende Bild bei den Kryptowährungen.       Auftrieb erfährt der Bitcoin-Kurs momentan durch Hoffnungen, dass sich Kryptowährungen dauerhaft als eigene Vermögensklasse an den Finanzmärkten etablieren können. Hierzu beigetragen haben Äußerungen von US-Notenbankchef Powell und dem Vorsitzenden der US-Aufsichtsbehörde SEC, Gary Gensler. Beide stellten klar, dass sie dem Beispiel Chinas nicht folgen werden. Ein Verbot sei nicht geplant. Zudem besteht die Aussicht auf eine baldige Genehmigung erster Exchange Traded Funds (ETFs) mit Bitcoin-Bezug in den USA.       Ein weiterer Treiber der aktuellen Kursgewinne dürften die weltweit steigenden Inflationserwartungen sein. Hohe Energiepreise und Lieferengpässe in Kombination mit dem Eindruck, dass einige Notenbanken die vorherrschenden Inflationsrisiken nur unzureichend in ihrer geldpolitischen Ausrichtung berücksichtigen, nagen am Vertrauen in die langfristige (Preis-) Stabilität von Euro, Dollar & Co. Dies erhöht in den Augen zahlreicher Anleger die Attraktivität von Bitcoin. Sie sehen die Kryptowährung als Schutzschild gegen eine übermäßige „Geldentwertung“. Schließlich hat hier keine zentrale Instanz die Möglichkeit, die Geldmenge zu steuern und nach Belieben zu erhöhen.       Einiges spricht dafür, dass sich die Energiepreise und damit auch die Inflationsraten vorerst auf hohem Niveau halten werden. Inwieweit dies genügt, um Bitcoin zusätzlichen Auftrieb zu verleihen, bleibt zwar abzuwarten. Für die Frage, ob Kryptowährungen in den Augen von Investoren auch langfristig eine Alternative zu den traditionellen Währungen sind und sich als Asset-Klasse dauerhaft etablieren, dürfte aber vor allem relevant sein, ob die Zentralbanken mit ihrer Einschätzung recht haben, wonach der Preisdruck mittelfristig wieder spürbar zurückgeht. Sollte dies nicht der Fall sein, stehen die Währungshüter vor der Wahl: entweder werden die geldpolitischen Zügel merklich angezogen oder sie setzen ihre (ohnehin bereits angekratzte) Reputation aufs Spiel. Dem Bitcoin-Kurs würde letztere Variante sicher gelegen kommen.     Sören Hettler  

Die gestrige Ankündigung der EU, einen grünen Bond mit einer Laufzeit von (langen) 15 Jahren zu emittieren, dürfte nur die wenigsten überrascht haben. Im September wurden bereits die notwendigen Grundlagen veröffentlicht, insbesondere das NGEU Green Bond Rahmenwerk sowie die Second Party Opinion von Vigeo Eiris. Auch der Zeitpunkt war zu erwarten, da die EU einen Emissionskalender veröffentlicht hat, der bis Jahresende alle Syndizierungs- (am 9. November findet sich das nächste und letzte in 2021) und Auktionsfenster (25. Oktober & 22. November) ausweist. Das Volumen der Anleihe wurde bereits im Vorfeld auf 12 Mrd. Euro festgezurrt („Will Not Grow“ (WNG)), was insbesondere bei ESG-Anleihen keine Seltenheit darstellt: Schließlich sind die Mittel zweckgebunden und der zugrundeliegende (grüne) Assetpool kann nicht beliebig erhöht werden. Zudem stellt dieses Volumen das höchste jemals in einer einzelnen Transaktion emittierte für einen Green Bond dar (der Rekord der britischen Staatsanleihe UKT 0.875 07/33 währte mit umgerechnet 11,8 Mrd. Euro damit nur drei Wochen). Bereits eine Stunde später wurde das Buch mit einem Volumen von mehr als 135 Mrd. Euro schon wieder geschlossen. Damit reiht sich die Nachfrage nach der neuen Anleihe in die Ergebnisse der meisten Transaktionen der letzten Monate ein, bei denen die EU massive Überzeichnungen erreichte. Mit der heutigen Rekord-Emission hat die EU den Startschuss für ihr rekordträchtiges Green Bond-Programm abgegeben. Dieses soll bis zum Ende der Startfinanzierung von NGEU 2026 rund 250 Mrd. Euro an grünen Anleihen umfassen. Green NGEU wird nicht nur das des bisherigen Rekordhalters Frankreich mit (bislang) knapp 40 Mrd. Euro in den Schatten stellen. Auch ist zumindest perspektivisch eine relativ vollständige grüne Kurve zu erwarten. Bei Staatsanleihen ist hingegen das Volumen oft auf nur eine oder zumindest sehr wenige Titel konzentriert (z.B. bei Frankreich auf zwei). Erst bei klassischen SSA-Emittenten wie der KfW oder EIB finden sich dann wieder breiter aufgestellte Kurven, wobei hier die Volumina in der Regel aber im niedrigen einstelligen Bereich liegen.   -- Christian Lenk

Die Quartalsberichterstattung in Europa und in den USA läuft an und auf beiden Seiten des Atlantiks werden erneut deutliche Gewinnsteigerungen erwartet. Wir sehen dennoch positives Überraschungspotenzial. Das abgelaufene Quartal dürfte sich damit nahtlos in die wirtschaftliche Erholungsphase dieses Jahres einreihen, auch wenn Konjunktursorgen ihre Spuren in den Gewinnerwartungen hinterlassen haben. Wir bleiben weiterhin optimistisch für Aktien-Anlagen bis ins neue Jahr hinein. Sowohl in Europa als auch in den USA hat die Berichtssaison für das dritte Quartal 2021 begonnen. Die Analysten erwarten erneut satte Gewinnsteigerungsraten im mittleren zweistelligen Prozentbereich. Auch unter Ausschluss des volatilen Energiesektors liegt das Wachstum historisch gesehen hoch. Hintergrund ist die nach wie vor anhaltende wirtschaftliche Erholungsphase, in die sich das dritte Quartal 2021 nahtlos einreiht. Dieser Boom ist auch ganz klar auf Sektor-Ebene zu erkennen. Hier stechen aufgrund der andauernden Rohstoffrally die Bereiche Energie sowie Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe (Materials) hervor. Der Industriesektor und die Finanzwerte profitierten ebenfalls. Technologie- und Internettitel trugen aufgrund ihrer hohen Indexgewichtung weiterhin einen Großteil der Gewinnentwicklung im S&P 500 bei. Konjunktursorgen infolge negativer Nachrichten hinterließen jedoch Bremsspuren bei den Gewinnerwartungen. Der Anteil negativer Gewinnrevisionen stieg über das Quartal hinweg stark an. Besonders in zyklischen Sektoren lag die Anzahl der Prognoseabsenkungen über den Anhebungen. Dennoch gibt es gute Gründe anzunehmen, dass auch in dieser Berichtssaison das positive Überraschungspotenzial trotzdem gegeben ist. Die Corona-Welle ist wirtschaftlich gesehen aktuell ein verstärkt US-amerikanisches Problem. Die jüngsten Wirtschaftsindikatoren auf beiden Seiten des Atlantiks suggerieren weiterhin eine gesunde Nachfrage auf globaler Ebene sowie im europäischen Binnenraum. Des Weiteren sind die eigentlichen Gewinnträger im S&P 500 - Technologie, Energie und Rohstoffe – von den Konjunktursorgen gar nicht betroffen. Wir gehen davon aus, dass das starke Gewinnwachstum auch weiterhin anhalten wird. Als Gründe sind hier – abgesehen von fortschreitenden Impf- und Öffnungsmaßnahmen - eine aufgestaute Verbrauchernachfrage zusammen mit einem riesigen Berg an überschüssigen Ersparnissen zu nennen sowie der Notwendigkeit der Unternehmen, Lagerbestände wiederaufzubauen. Vor diesem Hintergrund fällt es uns leicht, weiterhin optimistisch für Aktienanlagen bis ins neue Jahr hinein zu sein.   -- Sven Streibel    

Die nach Korruptionsvorwürfen gegen Sebastian Kurz drohende Regierungskrise in Österreich konnte durch den Rücktritt des Bundeskanzlers vorläufig abgewandt werden. Zuvor hatten die Grünen als Junior-Koalitionspartner der konservativen ÖVP die Unterstützung eines Misstrauensvotums gegen Kurz bei einer geplanten Sondersitzung des Nationalrats am Dienstag signalisiert, wodurch ein Ende der Koalition oder sogar Neuwahlen möglich erschienen. Bereits heute wurde der bisherige Außenminister Alexander Schallenberg als neuer Bundeskanzler vereidigt. Anders als in Deutschland bedarf es dafür in Österreich lediglich der Zustimmung des Bundespräsidenten Alexander Van der Bellen, der die Regierungskrise bereits am Sonntag für beendet erklärte. Kurz bleibt ÖVP-Chef und wechselt zudem als Klubobmann (Fraktionschef) in den Nationalrat. Damit dürfte er die politischen Fäden in der Hand behalten – sein Rücktritt wird von der ÖVP als „Schritt zur Seite“ bezeichnet. Die Oppositionsparteien, die bereits an einer alternativen Vier-Parteien-Regierung gearbeitet hatten, sprechen von einem juristischen und politischen Schachzug. Am Dienstag kommt der Nationalrat trotz des Rücktritts zur Sondersitzung zusammen, dabei plant die SPÖ einen Misstrauensantrag gegen Finanzminister Gernot Blümel (ÖVP). Die Grünen haben jedoch bereits angekündigt, sich nicht an derartigen Anträgen beteiligen zu wollen. Stellvertreter der Partei betonten, dass sie mit der ÖVP und nicht mit einer einzelnen Person zusammenarbeiten und die Regierung damit regulär fortgesetzt wird. Ohnehin dürften Neuwahlen nicht im Interesse der Regierungsparteien sein, da diese in den Umfragen deutlich unter ihrem letzten Wahlergebnis liegen. Die Korruptionsaffäre dürfte damit aber noch nicht ausgestanden sein – schließlich laufen die Ermittlungen gegen Kurz weiter. Sollten sich die Vorwürfe bestätigen, könnte ihm sogar ein Parteiausschlussverfahren drohen. Auch ein Untersuchungsausschuss zur „Korruptionsanfälligkeit der ÖVP“ nimmt bereits Gestalt an.   -- Sophia Oertmann

Eine Einigung über eine globale Unternehmenssteuerreform ist an diesem Wochenende in greifbare Nähe gerückt. 136 der 140 Staaten, die an den Verhandlungen unter dem Dach der Industrieländerorganisation OECD beteiligt waren, haben ihre Zustimmung erklärt. Bereits im Juli war ein Grundgerüst des Konzepts vorgestellt worden. Die Umsetzung der Reform soll bis 2023 erfolgen.   Noch einmal zur Erinnerung – das Konzept basiert auf zwei Säulen: Säule eins stellt einen Umverteilungsmechanismus dar, der vor allem auf die großen Digitalkonzerne zielt. Sie sollen ihre Umsätze nicht mehr nur wie bisher in den Ländern versteuern, in denen sie ihren Firmensitz haben („Sitzstaaten“). Auch die Länder, in denen die Erträge erzielt werden („Marktstaaten“), sollen einen Teil des Steueraufkommens erhalten. Säule zwei sieht eine weltweite Untergrenze für die Körperschaftssteuer von 15% vor, die „Mindeststeuer“. Sie soll letztlich steuerliche Mehreinnahmen generieren. Unternehmen, deren Tochterfirmen im Ausland weniger als den Mindestsatz zahlen, müssen im Heimatland künftig einen Steueraufschlag in Höhe der Differenz leisten („Hinzurechnungssteuer“). Die OECD betont, dass es sich bei der Mindeststeuer nicht um die Abschaffung des internationalen Steuerwettbewerbs handelt, ihm aber gleichwohl ein Boden eingezogen wird. Wie wichtig eine solide Steuerbasis ist, hat sich insbesondere während der Pandemie gezeigt, die weltweit enorme Löcher in die Staatshaushalte gerissen hat, die nun wieder gestopft werden müssen. Dadurch hat sich aktuell eine historische Chance ergeben, die globale Steuerarchitektur jetzt neu und fairer zu strukturieren. Das Ende des jahrzehntelangen Steuersenkungswettlaufs dürfte damit allerdings besiegelt sein. Verlierer der Reform sind zweifellos die zumeist sehr kleinen „Steueroasen“, die sich mit der Mindeststeuer eines wesentlichen Standortvorteils beraubt sehen. Auch die Niedrigsteuerländer der EU, Irland und Ungarn, haben dem Konzept erst in letzter Minute zugestimmt. Für Irland, das mit einem Steuersatz von 12,5% jahrzehntelang internationale Großkonzerne ins Land gelockt hat, war es besonders wichtig, die Mindeststeuer auf 15% zu begrenzen. Allerdings besteht in Irland, wie auch in vielen anderen Ländern, ein wesentlicher Steuervorteil darin, die effektive Steuerlast etwa durch die Abzugsfähigkeit von Ausgaben für Forschung und Entwicklung zu reduzieren. Hier aber bleibt das Abkommen vage und Irland hat sich bereits zusichern lassen, diese Praxis beibehalten zu dürfen. Wesentliche Kritik entzündet sich daher nicht ganz zu Unrecht an den diversen Schlupflöchern und Ausnahmen der Reform. Sie kommt insbesondere von Seiten der Entwicklungsländer – beispielsweise, dass internationale Rohstoffkonzerne von der Umverteilungsregel von vornherein ausgeklammert sind. Nigeria, Kenia, Pakistan und Sri Lanka werden dem Abkommen daher nicht beitreten. Dies wirft ein Schlaglicht darauf, dass letztlich die großen Industriestaaten die Gewinner der Reform sein werden: Für US-Unternehmen ist nicht nur die einseitige Digitalsteuer vom Tisch. Mit der Mindeststeuer schrumpft der Abstand der Steuersätze in den USA und in Europa zu denen in den bisherigen Steueroasen beträchtlich. Damit ergibt sich sogar ein gewisser Spielraum für höhere Unternehmenssteuern, die in Großbritannien und in den USA längst auf der Agenda stehen.   -- Monika Boven

In Polen haben am Wochenende zehntausende Menschen für eine Zukunft in der EU protestiert. Zuvor hatte das polnische Verfassungsgericht mit seiner Entscheidung nicht weniger als eine politische Lawine losgetreten. Nach Auffassung des Gerichts, das unabhängig aber mehrheitlich mit der Regierungspartei PiS nahestehenden Richtern besetzt ist, sind Teile der europäischen Gesetzgebung nicht mit polnischem Recht vereinbar. Noch gravierender: Die polnischen Richter haben geurteilt, dass der Grundsatz, dass europäisches Recht über nationalem Recht stehe, im Hinblick auf die nationalstaatliche Souveränität des Landes nicht gelten könne. Der Vorrang des EU-Rechts ist allerdings von elementarer Bedeutung für den Aufbau und das Selbstverständnis der europäischen Gemeinschaft. Die Auswirkungen der Entscheidung dürften für das Verhältnis zwischen Polen und der EU gravierend sein und langfristig nachhalten. Im Gegensatz zu politischen Entscheidungen, die revidiert werden können, hat das polnische Verfassungsgericht ein Grundsatzurteil gesprochen, das unabhängig vom politischen Tagesgeschäft Bestand hat. Das ohnehin belastete Verhältnis zwischen Warschau und Brüssel könnte nunmehr auf einen Tiefpunkt zusteuern. Da das Urteil Grundsätze der EU infrage stellt, ist mit einer durchaus härteren Reaktion Brüssels zu rechnen. Zunehmend wahrscheinlich ist, dass Polen bis auf Weiteres keine Gelder aus dem EU-Wiederaufbaufonds (NGEU) erhalten wird. Allein die NGEU-Zuschüsse, die Polen zustünden, belaufen sich bis 2026 auf rund 30 Mrd. Euro. Darüber hinaus könnte die EU-Kommission Polen auch mit Strafzahlungen und einem Entzug des Stimmrechts belegen. Ein Ausschluss Polens aus der EU ist hingegen nicht möglich. Das größte Land Mittel- und Osteuropas könnte die Gemeinschaft damit nur auf eigenen Wunsch hin verlassen. Trotz einer in der Regierung und in Teilen der Bevölkerung verbreiteten EU-Skepsis ist ein zuletzt in den Medien diskutierter Polexit auf absehbare Zeit aber weniger wahrscheinlich. Polen ist seit Beginn seiner EU-Mitglied einer der größten Nettozahlungsempfänger der Gemeinschaft. Sollte die EU die Zahlungen allerdings längerfristig und über NGEU hinaus reduzieren oder gar einstellen, könnte die öffentliche Stimmung östlich von Oder und Neiße doch noch in Richtung eines Polexit kippen.   -- Sebastian Fellechner und Daniel Lenz

Die spätsommerliche Corona-Welle hat auch im September die Erholung am US-Arbeitsmarkt spürbar gebremst. Das monatliche Stellenplus von knapp unter 200.000 fiel sogar noch schwächer aus als im August. Angesichts der aktuell sehr hohen Zahl von offenen Stellen von fast 11 Millionen wäre durchaus ein viel kräftigeres Beschäftigungswachstum möglich gewesen.   Die Unternehmen zeigten sich aber erneut zurückhaltend und ließen viele Arbeitsplätze unbesetzt. Dafür sind wohl vor allem die sehr hohen Corona-Neuinfektionen der letzten Wochen verantwortlich, die die Verbraucher und Dienstleistungsunternehmen verunsichert haben. So fiel der Beschäftigungsaufbau im Bereich Freizeit- und Beherbergung nur moderat aus. In der Industrie und im Baugewerbe sind es dagegen weiterhin die globalen Materialengpässe, die die Unternehmen trotz sehr guter Auftragslage von stärkeren Neueinstellungen abhalten. Im Staatsdienst fielen sogar mehr als 100.000 Stellen weg, dies dürfte aber an Sonderfaktoren liegen, denn in den Monaten zuvor gab es saisonuntypisch starke Einstellungen etwa an Schulen.     Daneben leiden die Unternehmen aber offensichtlich auch weiterhin unter einem akuten Bewerbermangel, obwohl mit dem Auslaufen der zusätzlichen Arbeitslosenhilfen Anfang September in allen Bundesstaaten der Druck auf Arbeitslose gestiegen ist, schnell ein Jobangebot anzunehmen. Immerhin ging die Arbeitslosenquote im September deutlich von zuvor 5,2% auf 4,8% zurück.   An dem Fachkräftemangel ist ebenfalls vor allem die Pandemie schuld: Viele ehemalige Angestellte wollen nach dem lockdownbedingten Jobverlust nicht in ihren alten Job zurück und haben sich mittlerweile beruflich umorientiert. In manchen Branchen fehlen damit schlichtweg die verfügbaren Arbeitskräfte, was sektoral weiterhin zu deutlichen Lohnzuwächsen führt. Andere Personen sind aufgrund der Pandemie aus den Städten in ländlichere Regionen gezogen, sodass sie nicht dort sind, wo sie nun gebraucht werden. Zudem sind coronabedingt eingeschränkte Betreuungsmöglichkeiten für Kinder wohl vorerst weiter ein Grund für Eltern, nicht auf den Arbeitsmarkt zurückzukehren. Es braucht seine Zeit, bis sich all dies wieder einrenkt. Die Konjunkturdynamik wird dadurch vorläufig gedämpft.   -- Alexander Buhrow

Eine steigende Inflation bei niedrigen Zinsen ist der Albtraum eines jeden Sparers; Aktienanlagen schaffen Abhilfe. Aber es gibt ein paar Punkte, die Anleger beachten sollten.   Die Inflation in Deutschland ist jüngst auf den höchsten Stand seit 28 Jahren gestiegen. Der hohe Preisanstieg ist definitiv nicht erfreulich. Die Verbraucher zahlen jeden Monat mehr und die Sparer, die schon seit Jahren angesichts magerer Renditen Trauerflor tragen, bekommen in diesem Jahr Schnappatmung, weil sie real noch mehr Geld verlieren als in den Vorjahren. Abhilfe versprechen an dieser Stelle Aktien. In den vergangenen 50 Jahren haben deutsche Aktien inflationsbereinigt um 6,1 Prozent pro Jahr zugelegt, und ihre Kursentwicklung lag deutlich über den Preissteigerungen. Dies erklärt auch die Gelassenheit, mit der die Aktienmärkte auf den Inflationsschub reagieren. Dort scheint weniger Angst vor der Inflation selbst zu herrschen, als vor der möglichen Reaktion der Notenbanken, einer Verschärfung der Geldpolitik. Die inflationsschützende Wirkung von Aktienanlagen liegt in der Fähigkeit der Unternehmen, sich an das steigende Preisumfeld anzupassen. Diese Fähigkeit steht und fällt mit der Preissetzungsmacht, d.h. der Fähigkeit, Preiserhöhungen durchzusetzen, ohne den Absatz an den Endkunden spürbar zu verringern. Generell sollten Anlagen in die großen Aktienindizes wie den MSCI World oder den S&P 500 heute noch mehr Schutz vor Inflation bieten als in der Vergangenheit. Die Indizes werden von Technologie- und Internetunternehmen dominiert, die dank ihrer Ausrichtung auf intellektuelles Kapital und damit Innovationskraft deutlich besser durch das stressige Umfeld kommen als Unternehmen der "Old Economy". Aber auch im DAX gibt es viele sehr gute Konzerne, die die Preise weitergeben können. Das gelingt derzeit sogar den Autoherstellern, die im vergangenen Jahr zu wenig Chips bestellt haben und deshalb jetzt die Produktion drosseln müssen. Anlegern, die ihr Portfolio noch stärker gegen die Inflation schützen wollen, bleibt nur ein Ausweg: die Suche nach den profitabelsten Unternehmen weltweit. Bei dieser Suche ist es meist hilfreich, auf eine bestimmte Kennzahl zu achten: die Gewinnmarge. Je höher die Gewinnmarge, desto geringer sind die negativen Auswirkungen von Kostensteigerungen auf die Gewinne und damit auf den Aktienkurs. Außerdem ist eine hohe Rentabilität allein schon ein Beweis für die große Preissetzungsmacht eines Unternehmens. Die folgende Übersicht, in der wir nach Unternehmen mit Bruttomargen über 65 Prozent gesucht haben, kann als Ausgangspunkt für weitere Recherchen dienen. Viele dieser Aktien sind allerdings sehr hoch bewertet. Und: Exzellente Qualitätsunternehmen dieser Größe aus Deutschland sind nach wie vor rar. -- Christian Kahler / Sven Streibel

Die US-Notenbank gibt den Takt in der internationalen Geldpolitik vor, und hier tut sich derzeit einiges. Aktuell kommt es zu einem großen Stühlerücken. In den kommenden Monaten werden insgesamt sechs Ämter neu besetzt. Außerdem beginnt wohl schon bald der Exit von den pandemiebedingten Hilfsmaßnahmen. Dieser Schritt dürfte jedoch keine größeren Bewegungen am Rentenmarkt auslösen. So hat die Fed in den vergangenen Wochen die Marktteilnehmer hinreichend auf das Tapering, also das Auslaufenlassen der Anleihekäufe durch die Notenbank, vorbereitet. Für mehr Bewegung an den Märkten könnte hingegen die Diskussion sorgen, wann die Notenbank erste, langsame Schritte in Richtung einer Anhebung ihres Leitzinses geht.   Wie schnell die Fed die Leitzinsen erhöht, hängt neben der wirtschaftlichen Entwicklung auch von der Kräfteverteilung im Offenmarktausschuss ab. Hier dürfte es zu einem harten Ringen zwischen „Tauben“ und „Falken“ kommen, wobei der Raubvogel den rigorosen Inflationsgegner symbolisiert. Die Wahrung der Geldwertstabilität besitzt für den Falken höchste Priorität, und er würde im Zweifel lieber früher als später die Leitzinsen anheben. Die Taube hingegen behält auch Wachstum sowie Arbeitslosigkeit im Blick und gibt sich daher hinsichtlich eines aggressiveren Tonfalls oder schneller Leitzinserhöhungen zurückhaltender.   Das derzeitige Jobkarussell im FOMC-Rat könnte zu einer anderen Verteilung von Tauben und Falken im geldpolitischen Entscheidungsgremium führen. Der wichtigste Posten, der im Februar 2022 besetzt werden muss, ist zweifelsohne der des Vorsitzenden der Fed. Jerome Powell und Lael Brainard, die als sehr vorsichtige Geldpolitikerin gilt, sind momentan die Favoriten für den Posten. Mit Eric Rosengren und Robert Kaplan sind darüber hinaus zuletzt zwei Geldpolitiker zurückgetreten, die tendenziell zum Lager der Falken gehörten. Außerdem ist im Vorstand der Fed mit dem wahrscheinlichen Ausscheiden des Gouverneurs Randal Quarles am 13. Oktober und des stellvertretenden Vorsitzenden Richard Clarida im Januar zu rechnen. Mit der schon seit längerem vakanten Stelle im Gouverneursrat summieren sich die neu zu besetzenden Posten auf insgesamt sechs. Sollten die Vakanzen mit geldpolitischen Tauben besetzt werden, könnten sich die Zinsprojektionen der Fed-Mitglieder nach hinten verschieben. Für die Rentenmärkte besteht dann die Gefahr, dass die Marktteilnehmer eine zu laxe Geldpolitik erwarten. Entsteht der Eindruck, dass die Inflationsgefahren bei Bedarf nicht in einem ausreichenden Maße mit den zur Verfügung stehenden geldpolitischen Mitteln bekämpft werden, könnten sich die derzeit schon zu beobachtenden Inflationssorgen weiter verschärfen. Die Renditen könnten kurzfristig stärker steigen als derzeit angenommen.   -- Birgit Henseler

Die Vertreter des Eurosystems werden nicht müde, die Notwendigkeit einer sehr expansiven geldpolitischen Marschrichtung hervorzuheben. Meldungen von Mitte September, wonach EZB-Chefvolkswirt Lane mit dem Erreichen des Inflationsziels im Jahr 2025 rechne, und daraufhin marktseitig sehr vorsichtig aufkeimende Leitzinserhöhungsspekulationen für 2023 genügten, um umgehend ein Dementi vonseiten der EZB zu provozieren. Außerdem wurden offenbar die Anhänger einer lockeren Geldpolitik im EZB-Rat aufgeschreckt. Zusätzlich motiviert von jüngst wieder zunehmenden Inflationserwartungen an den Finanzmärkten und daraufhin steigenden Staatsanleiherenditen schießen die Tauben seither verbal aus allen verfügbaren Rohren.   Der Euro scheint sich diese Äußerungen sehr zu Herzen zu nehmen. Dies dürfte vor allem der Fall sein, weil andere Zentralbanken gänzlich anders auftreten. Die US-Notenbank sollte ihr monatliches Ankaufvolumen nicht nur auf absehbare Zeit reduzieren. Mit hoher Wahrscheinlichkeit wird sie diese Maßnahmen auch als das verkaufen, was es ist: eine Reduzierung der geldpolitischen Stützungsmaßnahmen für die Wirtschaft, die aufgrund einer voranschreitenden Konjunkturerholung und eines zunehmenden Preisdrucks angemessen und sinnvoll ist.   Für den Euro stellt die (verbale) geldpolitische Divergenz einen bedeutenden Belastungsfaktor dar. Solange die Europäische Zentralbank jeglichen geldpolitischen Schritt in Richtung einer Rückführung der ultra-lockeren Geldpolitik unter äußerster Vorsicht angeht und mit Erfolg den Eindruck erweckt, restriktive Impulse zu scheuen, fehlt der Gemeinschaftswährung die Rückendeckung. Dies gilt sowohl verglichen mit anderen Währungen, deren Zentralbanken weniger zurückhaltend auftreten, als auch gegenüber steigenden Inflationserwartungen unter Marktteilnehmern. Eine Konsequenz dieser Konstellation ließ sich vergangene Woche mit dem neuen Jahrestiefststand in Euro-Dollar unterhalb der Marke von 1,16 USD beobachten.   Ausblick: Ganz so leicht sollte sich der Euro nicht geschlagen geben Dies bedeutet nicht, dass einem freien Fall in Euro-Dollar Tür und Tor geöffnet sind. Vielmehr teilen wir die Ansicht der hiesigen Währungshüter, wonach sich der aktuell hohe Preisdruck im kommenden Jahr (weltweit) spürbar zurückbilden wird. Dies nimmt perspektivisch Druck von den Zentralbanken und sollte die (verbale) geldpolitische Divergenz zwischen der EZB sowie anderen Notenbanken reduzieren.   -- Sören Hettler

Am 1. November finden in Südafrika Kommunalwahlen statt. Da nur rund ein Fünftel der Bevölkerung vollständig geimpft ist und das Land immer noch ein Hotspot der Corona-Pandemie ist, droht selbst bei geringer Wahlbeteiligung ein erneutes in die Höheschnellen der Infektionszahlen. Darüber hinaus könnte die angespannte innenpolitische Lage im Zuge des Wahlkampfs erneut eskalieren. Erst Anfang Juli kam es nach der Inhaftierung des früheren Staatspräsidenten Zuma zu schweren Unruhen und Plünderungen, die von Staatspräsident Ramaphosa als „Aufstand“ bezeichnet wurden.   Für den ANC, die seit dem Ende der Apartheid im Jahr 1994 durchgängig regierende Partei, steht bei den Kommunalwahlen viel auf dem Spiel, da Experten damit rechnen, dass sich der Abwärtstrend für die Partei fortsetzt. Bei den Parlamentswahlen vor zwei Jahren wurde ein historisch schlechtes Ergebnis verzeichnet.   Durch die Pandemie hat sich in Südafrika die Brisanz der strukturellen Probleme verschärft. Ein Erholungs-Strohfeuer bei der Konjunktur kann dies nur leicht überdecken. Wegen der soliden Konjunktur im ersten Halbjahr dürfte das BIP in diesem Jahr um 4,5% wachsen, nach einem Rückgang in 2020 um 6,4%. Für das über dem langfristigen Durchschnitt liegende Wachstum sind vor allem Nachholeffekte beim privaten Verbrauch und bei den Exporten verantwortlich.   Der Ausblick für Konjunktur und Beschäftigung fällt nur verhalten aus. Bei einem Wirtschaftswachstum von weniger als 3% ist im kommenden Jahr kaum mit ernsthaften Impulsen für den äußerst angespannten Arbeitsmarkt zu rechnen. Nach Schätzungen der Weltbank hätte bei einer schnelleren Durchimpfung der Bevölkerung das Wachstum 2022 um 1 bis 2 Prozentpunkte höher ausfallen können. Zudem bleibt die innenpolitische Lage wohl auch nach den Wahlen ein großer Unsicherheitsfaktor.   -- Dr. Christine Schäfer