Sowohl der Goldpreis als auch Goldminenaktien sind seit Oktober 2023 stark gestiegen. Zwar besteht ein Zusammenhang zwischen beiden Größen, jedoch weisen Minenaktien eine deutlich höhere Volatilität auf.

Seit Oktober 2023 ist der Goldpreis um rund 70% gestiegen. Neben geopolitischen Konflikten, etwa im Nahen Osten oder zwischen den USA und China, trugen auch sinkende Leitzinserwartungen zur Attraktivität des unverzinsten Edelmetalls bei. Die weltweit wachsenden Goldreserven von Zentralbanken – getrieben vom Wunsch nach Währungsdiversifikation – verstärken derzeit diesen Aufwärtstrend.

Von der Goldpreis-Rally profitieren auch Goldminenaktien. Steigt der Goldpreis, steigt gewöhnlich auch der Cash-Zufluss, was es den Förderunternehmen ermöglicht, Schulden abzubauen, in neue Projekte zu investieren oder höhere Dividenden an die Aktionäre auszuschütten. Ein gängiger Index zur Bewertung der Branche ist der S&P Commodity Producers Gold, der 60 der größten börsennotierten Goldförderer abbildet. Dabei bewegten sich Goldpreis und Goldminenaktien seit Mitte 2023 oft im Gleichschritt, wobei der Aktienindex mit rund 80% sogar noch stärker stieg als der Goldpreis. Trotz des klaren Zusammenhangs ist eine deutlich stärkere Volatilität beim Verlauf des Index erkennbar.

Die höhere Volatilität von Minenaktien ist nicht nur auf operative Faktoren wie Förderkosten, regulatorische Unsicherheiten und Managemententscheidungen zurückzuführen, sondern auch auf die Hebelwirkung des Goldpreises auf den Gewinn von Goldförderunternehmen. Ein Anstieg des Goldpreises bei gleichbleibenden Kosten für die Goldförderung erhöht somit den Gewinn pro Feinunze für das Unternehmen überproportional. Bei angenommenen Kosten für die Goldförderung von 2.500 USD pro Feinunze und einem Goldpreis von 3.000 USD beträgt der Ertrag pro Feinunze 500 USD. Ein Anstieg des Goldpreises um 10%, also auf 3.300 USD, erhöht den Gewinn pro Feinunze auf 800 USD. Dies entspricht einem Anstieg des Ertrags um 60%. Der stark schwankende Gewinn hat wiederum Einfluss auf den Aktienkurs. Dazu kommt, dass diese Aktien im Gegensatz zu Gold nicht den Status eines ultimativen sicheren Hafens genießen.

Der Preis des Edelmetalls wird vor allem durch makroökonomische Faktoren beeinflusst, darunter geopolitische Krisen, geldpolitische Entwicklungen und Inflationserwartungen sowie die Stärke des US-Dollars. Dies spielt für Minengesellschaften über den direkten Einfluss des Goldpreises zwar eine Rolle. Bei Minenaktien kommen jedoch weitere unternehmensspezifische Einflussgrößen hinzu. In den letzten zwei Jahren konnte der S&P Commodity Producers Gold Index eine noch höhere Rendite als das Edelmetall selbst verzeichnen. An der höheren Volatilität von Minenaktien ändert diese Outperformance jedoch nichts. Wer in Goldminenaktien investiert, setzt somit nicht nur auf das Edelmetall selbst, sondern auch auf die operative Stärke und wirtschaftliche Resilienz der Produzenten. Dies geht mit entsprechend höheren Chancen, aber auch höheren Risiken einher.

-- Thomas Kulp, Lilly Waßer