Investoren mögen eines auf keinen Fall: Unsicherheit. Die Anleihemärkte bilden dabei keine Ausnahme. Das zeigt sich zum aktuellen Zeitpunkt ganz deutlich. Durch das Aufkommen der neuen Corona-Virusmutante (Omikron) sind die Renditen in weiten Teilen der Anleihemärkte in den vergangenen Tagen signifikant angestiegen. Bis dato fällt es Wissenschaftlern noch schwer, die Auswirkungen der Mutation des Corona-Virus einzuschätzen. Die daraus resultierende Unsicherheit über den weiteren Pandemieverlauf sowie die Auswirkungen auf die konjunkturelle Situation in den kommenden Monaten haben zu einem deutlichen Anstieg der Risikoaversion geführt. Im Zuge dessen sind die Risikoaufschläge insbesondere im Segment der hochriskanten High-Yield-Bonds drastisch angestiegen. Die Emittenten im Bereich der High-Yield-Bonds haben eine Bonität unterhalb des Investment-Grade-Bereiches und reagieren vergleichsweise sensibel auf Veränderungen im konjunkturellen Ausblick. Seit Ende der vergangenen Woche haben allerdings auch die Risikoprämien der Unternehmens- und Bankanleihen mit einem Investment-Grade-Status deutlich zugenommen. Das ist im Verlauf des aktuellen Jahres Neuland. Seit Beginn des laufenden Jahres haben sich die Risikoaufschläge selbst beim Aufkommen negativer Nachrichten bis dato weitestgehend stabil gehalten oder sogar noch weiter verringert. Der Hintergrund ist das Vertrauen der Investoren in die Europäische Zentralbank (EZB), größeren Verwerfungen an den Anleihemärkten durch die Ausweitung der expansiven Geldpolitik entgegenzutreten. Man spricht hier auch vom Zentralbank-Put. Derzeit scheint in den Reihen der Investoren die Furcht vor den Auswirkungen der verschärften Corona-Pandemie allerdings stärker zu wirken, als der Zentralbank-Put. Die Investoren haben die Flucht in die sicheren Häfen angetreten. Die Nachfrage nach Staatsanleihen der Bundesrepublik Deutschland oder den Vereinigten Staaten ist in die Höhe geschnellt. Solange die Unsicherheit bezüglich dem Omikron-Virus anhält, ist nicht mit einer Entspannung an den Anleihenmärkten zu rechnen. Sollte sich die Situation noch etwas länger hinziehen, kommt der EZB-Ratssitzung am 16. Dezember eine besonders hohe Bedeutung zu. Die Zentralbank muss dann einen Spagat zwischen hoher Inflation und Marktberuhigung schaffen.   Günther Scheppler

Jahrelang mussten sich Anleger beim Thema politische Unsicherheit auf der iberischen Halbinsel mit Spanien beschäftigen. Der Konflikt zwischen Spanien und Katalonien, aber auch die zahlreichen Neuwahlen des Madrider Parlaments verunsicherten die Anleger. Hiervon konnte Portugal profitieren, da Premier Costa trotz seiner Minderheitsregierung seit Ende 2015 in der Lage war, das ehemalige Krisenland Portugal wirtschaftlich wieder auf die Spur zu bringen. Während der Amtszeit Costas kehrte das Land vollumfänglich in den Investment-Grade-Bereich zurück und die iberische Nation zählte innerhalb der EU zu den Ländern, die vor der Corona-Krise mit die höchsten Primärüberschüsse erzielten. Am Markt für EWU-Staatsanleihen begrüßten Investoren die Entwicklung Portugals. In Verbindung mit den Anleihekäufen der EZB unterschied der Markt seit 2019 trotz einer Differenz der Rating-Profile von im Schnitt rund zwei Ratingstufen kaum noch zwischen portugiesischen und spanischen Staatsanleihen. Seit der vergangenen Woche ist nun die Erfolgsgeschichte Portugal mit politischer Unsicherheit behaftet. Das portugiesische Parlament hat den Haushaltsentwurf der Administration Costa für das kommende Jahr abgelehnt und das Land damit in eine politische Krise gestürzt. Das Problem? Im Vorfeld der Abstimmung hatte Staatspräsident Marcelo Rebelo de Sousa bereits angedroht, das Parlament in der Folge aufzulösen und den Weg für Neuwahlen freizumachen. Bislang wurde nur ein einziges Mal nach der Nelkenrevolution von 1974 ein Budgetentwurf im Parlament abgelehnt. Damals, Ende der 1970er Jahre, hatte dies aber keine Neuwahlen nach sich gezogen. Somit stehen Portugal politisch unsichere Zeiten bevor. Nach diversen Konsultationen in den vergangenen Tagen könnte Staatspräsident de Sousa in dieser Woche das Parlament auflösen, was vorzeitige Neuwahlen zur Folge hätte. Auf Basis der aktuellen Wahlumfragen dürfte sich die Arithmetik im Parlament dadurch kaum ändern. Ein wesentlicher Profiteur wäre demnach nur die rechtsextreme Partei Chega. Am Kapitalmarkt könnte die politische Unsicherheit in Portugal nun dazu führen, dass Anleger die Gunst der Stunde nutzen und sich nun stärker auf Spanien fokussieren. Zwischen Spanien und Portugal dürfte so nun wieder stärker differenziert werden, sodass die durch die EZB hervorgerufene Verzerrung bei Staatsanleihen auf der iberischen Halbinsel wieder etwas abnehmen dürfte.   Sebastian Fellechner

Wenige Tage nach der offiziellen Deadline am 15. Oktober hat auch Italien der Europäischen Kommission den Budgetentwurf für 2022 vorgelegt. Demnach plant die italienische Regierung mit angepeilten Budgetdefiziten von 9,4% des BIP in diesem und 5,6% im kommenden Jahr eine Fortsetzung ihrer expansiven Fiskalpolitik zur Stärkung der Wirtschaft nach der Corona-Pandemie. Zeitgleich sollen erwartete Steigerungen der realen Wirtschaftsleistung von 6% im aktuellen und 4,7% im nächsten Jahr einen Rückgang der Schuldenstandsquote von 153,5% Ende 2021 auf 149,4% des BIP Ende 2022 ermöglichen. Bis 2030 plant die Regierung, die Schuldenstandsquote auf das Vorkrisenniveau zu senken. Unseren Berechnungen zufolge dürfte sich dieses Vorhaben als zu optimistisch herausstellen. Schließlich liegen die geplanten Budgetdefizite deutlich über der Neuverschuldung der Vor-Corona-Jahre (Budgetdefizit 2019: 1,6% des BIP) – und selbst damals gelang lediglich eine Stabilisierung der Schuldenstandsquote bei rund 135% und kein deutlicher Abbau. Allerdings wird ein glaubhafter Plan zur Schuldenreduzierung immer dringlicher, um sowohl die finanzielle Stabilität Italiens als auch ein Rating im Investmentgrade-Bereich längerfristig aufrechterhalten zu können. Aktuell sorgt die ultra-expansive Geldpolitik der EZB dafür, dass die Risikoaufschläge italienischer Staatspapiere gegenüber Bundesanleihen mit etwa 110 Basispunkten bei zehnjährigen Laufzeiten nahe ihrer Allzeittiefstände notieren. Sollte die EZB ihre geldpolitische Unterstützung jedoch früher oder später drosseln, dürfte sich die expansive Fiskalpolitik Italiens schnell als nicht haltbar herausstellen. In einem solchen Fall bräuchte es einen politischen Richtungsschwenk oder weitere EU-Transferzahlungen, um schwerwiegende finanzielle Konsequenzen für Italien abzuwenden. Ob sich für letztere Option ein Konsens unter den E(W)U-Mitgliedsstaaten finden lässt, ist jedoch mehr als fraglich.   Sophia Oertmann